公司年报及季报低于市场预期。Q1预收账款创历史高点，但费用率大幅增加导致净利率保持低位。我们认为公司的核心问题仍然是管理层激励制度的缺失，改制时机日趋成熟，若有突破将是投资良机，维持“审慎推荐-A”投资评级。
    公司业绩低于市场预期。公司13年实现销售收入18.0亿元，归属母公司净利润0.66亿元，同比分别增加8.2%、减少41.6%，EPS为0.47元，每10 股派发现金1元（含税）。14年1季度实现销售收入4.5亿元，归属母公司净利润0.16亿元，同比分别降低7.0%、30.9%，EPS为0.11元。
    预收账款大幅增加，费用攀升蚕食净利。2013年，公司在省内市场发力高端酒销售，同时布局“衡水老白干青花”为代表的新品，销售收入有所提升。13年Q4，老白干酒实现营业收入5.91亿，同比增长31.3%，14年Q1营业收入4.46亿元，同比下降7.0%，但Q1预收账款达到7.65亿元，同比增加29.0%，与Q4旺季相比更是增加93.2%，达到上市以来最高水平，显示公司未来业绩有一定保障。但公司期间费用居高不下，蚕食净利润水平。14年Q1毛利率达到65.5%，但销售费用率达到36.1%（主要系公司Q1增加广告投放2500万以上），直接导致净利率下降至3.5%。
    高端酒产品贡献业绩，大众酒产品顺利布局。2012年底，公司成立了十八酒坊事业部、大众酒事业部和老白干高端事业部。凭借公司在河北省内的品牌优势地位与网点有效扩张，老白干独立推出的“十八酒坊”等高端产品在最近两个季度继续为公司贡献业绩。高端酒产品方面， 2013年依然保持了两位数增长，其中“十八酒坊”增幅近12%，“衡水老白干”增长10%，大众酒产品方面，以衡水老白干“青花”为代表的新品在省内顺利布局，2013年销售额在亿元水平。
    省内王者地位进一步巩固，省外市场仍需加力。从竞争格局来看，河北市场强势白酒品牌包括老白干酒、板城烧锅酒和山庄老酒。2005年以前中高端市场被茅五洋泸郎等品牌垄断，地产酒集中于中低端市场。2005年开始，老白干酒的“十八酒坊”表现突出，板城烧与山庄老酒则稍显逊色。此轮行业下行趋势下，老白干酒的“河北王”地位再一次得到巩固。从区域市场表现来看，公司13年华北地区营收增长20.3%，其他地区下降8.6%。公司13年在（1）省内市场进行无缝隙的渠道封闭，以保定、廊坊、邯郸及其他冀南优势市场为核心，向冀北和周边县市扩张及下沉网络；（2）省外市场以“环河北”市场为推广核心，河南、山东市场2013年销售业绩超过亿元规模，但其他省份表现乏善可陈。