事件：
    公司发布2013 年年报，实现收入18 亿，YoY8.19%；归母净利润6556万，YoY -41.6%，EPS0.47 元。10 派1 元（含税）。2014 年一季度实现收入4.46 亿，YoY-7%；归母净利润1559 万，YoY-30.9%，EPS0.11 元。
    同时公司预测今年上半年净利润下滑30%左右。
    对此，我们点评如下：
    收入增速环比改善，考虑预收款后4Q13 与1Q14 的实际收入分别增长20%与33%，高端降级和低端升级并存： 4Q 与1Q 收入分别增长31.3%与下滑7%，而预收账款分别环比减少1.3 亿与增加3.7 亿，则考虑预收账款的影响后4Q 与1Q 实际收入分别增长20%与33%，环比显著改善。经营性现金流净额1Q 大幅增长856%至2.1 亿，销售好转的迹象明显。13 年销量增长4.2%，则低端酒存在升级。材料成本下降17.7%，说明吨成本下降，在高粱成本上升的背景下，中低端酒占比提升，消费税增长15.8%也是佐证。分区域看，下半年公司明显向省内聚焦，全年华北收入占比由58%提升至65%；
    13 年H2 河北反腐加码致毛利率下降，宣传促销力度加大提升1Q 销售费用率：13 年3、4Q 因河北反腐力度骤然加大，高端酒销售迅速萎缩，毛利率分别下滑2.3 与10.4 个百分点。但随产品结构调整，中低端酒占比加大并保持产品结构升级，且今年原材料高粱价格大幅下降（进口量和种植面积增加所致），1Q 毛利率提升16.8 个点。由于行业竞争激烈，公司加大产品宣传与促销力度，1Q 销售费用率提高13.2 个百分点。4Q 与1Q 的净利率分别下滑5.4 与1.2 个百分点至1.4%与3.5%，环比呈现回升；
    区域强势品牌，公司14 年将逐步恢复元气、扩张份额：在目前行业深度调整、市场竞争加剧的背景下，区域品牌只有拥有强势大本营才能生存，在竞争不激烈的区域可能维持扩张，但相比过去需要付出更多费用投入的代价。在市场份额提升后，行业景气度逐步上升时，再通过加强管理、压缩费用率实现利润的增长，公司是河北省强势品牌，通过聚焦省内，加强市场开拓，且随着公司14 年各项措施调整到位，仍有较大概率能够完成14 年目标（收入目标增长3.88%，营业利润目标增长18.8%）。
    盈利预测及投资建议：预计14-16 年收入分别为18.6 亿、20.4 亿和23.3 亿，YOY3%、10%和15%；归母净利润YOY18%、22%和22%；EPS 分别为0.55 元、0.68 元和0.82 元，首次给予“增持”评级。