1H 华北与其他地区收入下滑14%与26%，外埠压力较大，大本营华北收入占比提升至74%；1H 销售商品、提供劳务收到的现金13.1 亿（收入6.6 亿），经营性现金流净额1.13 亿（净利润0.14 亿），现金收入情况远好于利润表的表现；
    2Q 存货环比增加2 亿至13.8 亿，YoY28%。其他应付款环比增加0.59 亿至1.84 亿（主要是经销商保证金增加），预收款虽环比减少0.9 亿，但仍然维持6.75 亿的高水平。1H 经营性应付增加3.1 亿，侧面证明公司的市场地位以及经销商的打款积极性仍很高。资产负债表项目显示公司产销两旺，结合我们此前的草根调研，公司实际销售状况可能好于利润表所显示。
    2Q 原材料采购成本大幅下降推高毛利率10pct，市场竞争加剧使得销售费用率提升8pct，单季度亏损140 万：今年原材料高粱价格大幅下跌，且公司推行招标采购模式，2Q 毛利率同比提升10.1pct 至63.4%。大众价位酒竞争加剧，公司在淡季加大产品宣传与促销力度，2Q 销售费用率提升8.2pct 至34.6%。上半年员工工资及福利费增长40%， 2Q 管理费用率提高8.4pct。2Q 净利率下滑2.3pct 至-0.6%；向大众消费回归，深耕大本营市场，管理层更加积极务实，期待大众价位产品推广取得成效：1）公司过去产品结构升级较快，在行业调整期逐步向大众价位酒回归，并不断深耕河北大本营市场。去年推出的大小青花系列新品市场反响较好，2Q 开始全国化招商，华北市场潜力较大；2）新班子上台后，公司相继成立定制酒事业部与品牌管理子公司，与酒仙网深度合作，并剥离部分种猪业务，体现出管理层更加积极与务实的态度。未来随大众价位产品推广与集团改制的逐步推进，公司收入有望回升；
    盈利预测及投资建议：预计14-16 年收入分别为15.3 亿、16.0 亿和17.6 亿，YOY-15%、4.8%和9.6%；归母净利润分别为5230 万、5841 万与6716 万，YOY-20.2%、11.7%和15.0%；EPS 分别为0.37 元、0.42 元和0.48 元，公司改制进展将成为股价催化剂，维持“增持”评级。