但销售费用中运杂费同比增长20.09%，也能够直接证明公司销售情况较好，也与我们此前草根调研得到的结论基本一致。从前期草根调研情况来看，江苏、安徽等核心市场表现出色，但外围市场表现稍逊，下半年则有望通过人员调整而得到改善。
    毛利率小幅下滑，期间费用率大幅下滑推升净利率较快回升
    调味品主业毛利率小幅下滑0.51pct 至41.47%，下半年提价完全执行对毛利率提升将起到促进作用。产品结构方面，今年上半年主力黑醋及白醋产品增速高于料酒及酱油，主要是在聚焦主力黑醋之外，白醋促销力度要高于料酒等其他品类，而促销力度的加强也在一定程度上影响了上半年毛利率。期间费用率大幅下滑4.25pct 至27.99%，其中销售费用率小幅下滑0.49pct 至13.27%，管理费用率小幅下滑0.30pct 至9.45%，而财务费用率大幅下滑3.47pct 至5.26%，主要是非公开发行资金二季度到位并偿还了部分银行贷款所致。因此，期间费用率尤其是财务费用率的大幅下滑是净利率快速回升（提升3.19pct 至6.61%）的核心原因。
    新任董事长到位、激励机制逐步完善、增发资金到位，看好公司未来长期发展我们仍然看好公司未来长期发展，主要是近期多项利好逐步落实，包括新任董事长到位、激励机制逐步完善、增发资金到位等。（1）新任董事长更加年轻、更懂销售和财务、知人善用。公司一、二把手由“政+商”组合变为“商+政”组合，企业有更大空间做正确的事情、减少内耗。（2）激励机制进一步完善，不仅针对中高层及核心业务骨干提出年度业绩激励基金计划，一线销售人员激励提升也同步进行，将充分调动整个经营团队和销售团队的积极性；（3）增发资金到位将解决市场投入不足问题。费用问题一直是影响公司快速打开销售局面的重要制约因素。我们预计增发资金到位后，下半年销售局面有望迎来新一轮高潮。
    三、 盈利预测与投资建议
    预计公司14-16 年EPS 为0.27/0.41/0.56 元，目前股价对应PE 为61/40/29X，合理估值17.5 元，维持“谨慎推荐”评级。