剔除房地产业务并考虑调味品行业合理的财务费用率，预测2014-2016 年公司调品味收入分别为11.12 亿、13.35 亿、15.75 亿，EPS 分别为0.41元、0.49 元、0.58 元，对应PE 分别为40 倍、34 倍和28 倍，增持。
    调味品收入增长略低于预期，财务费用大幅下降推动净利率快速增长。1、公司上半年实现收入5.89 亿，其中调味品收入5.34 亿，同比增长 17.78%，低于市场预期的20%；房地产业务仅实现收入1566万，同比下降69.81%，拖累上半年收入仅增长6.70%。2、上半年扣非后净利润3538 万，同比增长112.68%。调味品业务毛利率稳定，下降0.51PCT 至41.47%，净利润增速远大于收入增速，源于上半年财务费用同比减少1718 万。1H2014 短期借款较年初减少约5.35 亿，预计全年财务费用可减少3500-4000 万。3、销售费用率、管理费用率与13 年相比变化不大，随着募投项目逐步展开以及员工激励政策，预计全年销售费用率、管理费用率略有提高。
    更换集团公司董事长，期待新领导班子上任后迎来实质性改善。6 月新领导班子上任，由于存在工作交接期，我们预计前期预期的品牌&渠道建设的改善、销售人员激励问题等有望在Q4 逐步落地，业绩改善或在2015 年上半年开始显现。
    风险提示：食品安全问题、定增募投项目进展低于预期