主要原因在于白醋和料酒产品增速有所放缓，预计两者上半年增速在15%左右，而主力黑醋产品增速稳定。考虑到公司上半年对产品平均提价约5%左右，我们预计上半年公司整体调味品销量增长约13%。考虑到上半年公司主要领导的调整（原集团尹总离任），我们认为公司新的领导层会进一步加强管理，改善机制，预计下半年收入增速将高于上半年，仍有望完成调味品业务20%收入增速的目标。我们期待定增资金、机制逐步转变能带来主业的未来3-5 年收入超20%以上的复合增长。
    财务费用率下降3.5 个百分点，调味品毛利率略降0.5 个百分点至41.47%。考虑到今年上半年提价5%，下半年提价对毛利率贡献将更为明显。
    公司短期负债由一季报10 亿大幅减少至5 亿，预计下半年还有下降空间。若公司能借助房地产行业政策放松的契机。妥善处理约4-5 亿元的住宅、欧尚商城等房地产资产，将进一步降低财务费用。
    我们认为未来恒顺醋业将持续聚焦主业，未来将通过营销改革等多种措施全面持续调动市场营销人员的积极性；通过市场网络和品牌店的建设，扩大恒顺产品的覆盖面；通过新品开发和技术进步提升企业的核心竞争力。另一方面，公司切实做好开源节流和降本增效工作；通过加快推进项目建设，增添企业发展的后劲。
    公司也将通过产品转型升级，加快新品开发和工艺改进的步伐，努力实现由传统调味食品向绿色营养保健产品（醋的衍生产品）延伸的转型；加快兼并重组的步伐。
    2014 年是公司经营的变革之年。定增项目的完成将有效扩大公司高端醋产品的产能、提升产品品质、改善产品结构，进一步扩大公司产品的市场占有率，提升恒顺品牌的知名度和美誉度，降低资产负债率、财务成本和偿债风险，提高公司抗风险能力，整体提升公司的核心竞争能力。
    公司“恒顺”系列酱腌菜等调味食品也具备很高知名度和产品力，未来这一块业务也有望成为新的增长点。
    当公司完成再融资后，公司将拥有更多资源培育新的增长点，实现可持续增长。
    我们预计恒顺醋业2014-2016年收入分别为12.57 亿元、14.83 亿元、17.28 亿元，同比增长13.16%，18.00%、16.52%；对应EPS 为0.30 元、0.42 元、0.54 元，看好公司长期增长潜力，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全问题。