食醋行业集中度低、消费升级显著。公司作为四大名醋之首，品牌力较强，地产业务逐步剥离，营销改革逐步推进，基本面的改善值得关注，目前市值较小仅42 亿元，维持“增持”评级。
    上半年收入增长符合预期，费用节约带动净利高增长：1）收入增长6.7%，其中调味品增长约18%：4 年上半年实现收入5.89 亿元，同比增长6.70%；其中酱醋调味品合并报表实现销售5.34 亿元，同比增长17.78%，根据母公司报表，我们预计Q2 调味品收入增长在17%左右；2）结构升级，毛利率提升：在产品结构调整的背景下，毛利率由去年的39.11%提升至今年上半年的39.81%；3）费用率的节约：期间费用率由去年上半年的32.24%下降到27.99%，主要来自债务偿还带来的财务费用节约（财务费用率由去年的8.73%下降到今年的5.26%）。
    建议积极关注14 年以来公司层面的新变化。1）新领导班子上任：14 年6 月公司公告，原公司董事长尹名年离任，原总经理张玉宏担任董事长，聂旭东担任总经理。建议积极关注下半年新领导班子为公司带来的变化。2）营销改革的变化：今年起公司针对中高层及核心业务骨干设立奖励基金，销售及管理人员积极性有所提高；在渠道管控方面进行流程的精简和价格体系的梳理。增发完成，预计在营销和品牌推广上会有所投入。3）推进产品结构的调整：一方面，公司上半年对主要产品进行了提价；另一方面，公司重视高端品的考核，消费升级下，更健康、口味更纯正的年份醋等高端产品增速较快。4）预计净利润高增长将持续：结构升级将带动全年毛利率同比的提升；公司的增发项目募集资金到账后带来债务成本的节约。
    公司所在食醋行业是消费升级最快、集中度最低的调味品子行业，公司作为四大名醋之首，占有率仅6%，未来增长空间较大：1）渠道拓展空间大：①公司渠道主要集中在华东（江苏约占40%-50%），渠道下沉到乡县和精耕细作空间仍较大；外围地区（如湖南、湖北、陕西等地）还尚未做到全覆盖；②餐饮渠道较为空白，未来拓展空间较大；③本次增发拟使用1.6 亿元用于品牌建设每股净资产（元） 4.06
    资产负债率% 45.64
    总股本/流通A 股(百万) 301/254流通B 股/H 股（百万） -/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究
    《恒顺醋业一季报点评：多因素带动一季报高增长，14 年关注调味品营销改善， 维持“ 增持” 评级》2014/04/27
    《恒顺醋业(600305)调研报告：营销改革逐步推进中，渠道和品类拓展值得关注》 2014/04/04
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    姚彦君
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    请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值项目，将助力渠道拓展。2）产品结构提升：目前公司高端醋产品收入占比约14%，增长较快，随着本次增发拟建设的10 万吨高端醋产品灌装生产线建设项目逐步投产，高端品占比的提升将带动毛利率提升。3）白醋、料酒等品类拓展：目前将带动毛利率提升。3）白醋、料酒等品类拓展：目前公司白醋国内第一，料酒排名前四，随着营销的不断改善和10万吨白醋、10 万吨料酒的产能释放，白醋、料酒等品类做大值得期待。
    此外，健康醋、保健醋方向值得关注。4）未来净利率有望回升至10%以上：13 年公司净利率仅3.8%，14 年Q1 为4.6%，与海天（19%）、中炬（11%）、加加（10%）等其他调味品上市公司相比较低，随着地产业务的逐步清盘，财务费用的减少，净利率有望提升至10%-15%的水平。5）国企