季度环比看，Q2 境内可比口径发电量环比降5.0%，主营收入降0.5%，毛利率升1.6 个百分点，净利润环比降18.0%；扣除非经常性因素后，EPS0.25 元，环比微降3.7%。
    减值等非经常因素及境外业务拖累业绩增长。公司业绩低于市场预期，主要源于计提关停机组、五里堠煤业股权减值以及非流动资产处置损失等非经常性因素（合计影响EPS0.04 元），扣除上述影响后EPS 为0.52 元，同比增长约20%。此外，新加坡市场供过于求致电价持续低迷，大士能源市占率升0.7 个百分点至21.6%，境外利润大幅下降89.9%至0.3 亿元。
    全年业绩增长明确，外延式增长可期。近期，港口煤价持续回落，秦皇岛5,500 大卡现价较上半年均价降低约10.6%。鉴于煤价持续走低，考虑2013 年电价结构性调整的幅度尚有不足，现有盈利预测中均假设电价在4 季度初平均下调0.015 元/kWh。我们认为，煤价持续回落将对冲潜在电价下调及利用小时下滑等负面影响，公司全年业绩仍有望实现较快增长。
    此外，集团承诺，2016 年底前将非上市常规能源业务资产注入公司，根据我们测算，潜在注入资产为公司目前装机规模的64.5%。
    无风险收益率决定估值水平，沪港通或缩窄A/H 价差。公司派息政策稳定，过去4 年派息率始终维持在50%以上，2013 年分红对应A 股股息率6.1%（2014 年或逾7%），中长期无风险收益率下降趋势将有助公司估值水平回升。此外，一直以来公司H 股较A 股溢价10%~20%（目前溢价19.4%），我们认为主要由于两个市场资金成本不同所致，后续沪港通试点若顺利推进，两市资金割裂局面将得以缓和，A/H 价差有望缩窄。
    风险提示。电价下调幅度超预期；后续煤价快速反弹；公司下属沿海电厂比重较大，业绩对煤价和利用小时敏感度较高。
    盈利预测及估值。近期煤价持续下行超出我们此前假设，考虑4 季度火电上网电价下调0.015 元/kWh，小幅调整2014~2016 年盈利预测至0.89/0.89/0.91 元（原为0.85/0.80/0.83 元），目前股价对应P/E 分别为7.0/7.0/6.8 倍。考虑2014 年股息率或逾7%，兼顾国内无风险利率逐步回落趋势，给予其2014 年8 倍P/E，对应目标价7.1 元         ，维持“买入”评级。