非经常性损益计提导致二季度盈利环比回落。从单季数据来看， 2014 年二季度实现净利润30.2亿元，环比回落18%，原因在于二季度公司计提了资产减值损失4.1亿、非流动资产处置净损失3.15亿。剔除非经常性损益影响，2014年1-6月，公司上半年净利润70亿元，同比增长18%。
    发电量同比增长1.5％。2014年上半年，国家经济结构转型、全社会用电量同比增幅不大，公司境内电厂上半年完成发电量1517 亿度，同比增长1.5%，累计发电量完成年度发电量计划3250亿千瓦时的47%；公司发电机组利用小时2374小时，同比下降24小时。其中二季度单季完成发电量744 亿度，同比下降1%，环比下降3.7％。上半年，公司全资拥有的新加坡大士能源登布苏二期A项目发电机组投产（容量32.5兆瓦），大士能源上半年累计发电量市场占有率为21.6%，比去年同期增加了0.7个百分点，新投机组并未带来发电量的显著增加，显示出当地电力市场竞争激烈。
    电力龙头地位不改。截至2014 年6 月30 日，公司可控发电装机容量接近6.7 万兆瓦，居国内行业可比公司第一。公司电源结构以火电机组为主，其中超过50%是60 万千瓦以上的大型机组，包括12 台已投产的世界最先进的百万千瓦等级的超超临界机组，公司的超超临界机组装机约占全国的1/4。
    评级：增持。燃料成本继续回落、煤电联动推迟提升了上半年公司的业绩，虽然单季利润受非经常性损益影响，环比有所回落，但全年盈利依然向好。市场对于煤电联动的纠结使得电力行业估值一直得不到提升，我们认为虽然制约公司估值提升的关键因素依然存在，但积极因素如环保投入、沪港通等将增强市场乐观预期，我们上调公司2014～2016 年每股收益为0.89、1.03、1.11 元。维持“增持”评级。目标价7～7.5 元。
    风险提示：煤电联动电价降幅超预期。