事件： 
    华能国际今日发布1季报，实现营业收入328亿元，同比增长2%，归属母公司股东净利润37亿元，同比增长44%，扣非后归属净利润32亿元，同比增长25%，基本每股收益0.26元。
    点评： 
    整体来看，公司1季度的业绩增长主要来自煤价进一步下降带来的毛利率提升、以及大额的非经常性政府补助。收入方面，虽装机容量增长带来发电量提升，但上网电价同比下降，导致收入增长缓慢；期间费用方面，管理、财务费用率合计同比降0.5个百分点，费用水平控制较好。
    展望2014年，上网电价下调的影响充分体现，全年来看，由于全国用电需求趋缓，火电机组利用小时数大幅提升的可能性也不大。
    假定公司2014年煤炭采购价格与2013年持平、计提资产减值损失6亿元（接近2010年以来的年均值）、财务费用进一步节省（但降幅小于13年），维持2014年EPS0.73元的保守预测。考虑到火电板块目前估值处于历史较低水平、煤电联动推出的预期弱化，估值仍具备修复空间。给予2014年8倍的目标动态PE，对应目标价5.84元，维持增持评级。
    （详细分析见下文） 
    财报分析（1）收入：1季度，公司实现营业收入328亿元，同比增长2%，1季度公司境内发电量773亿度，同比增长4%，主要是新机组投产所致（海门2台100万千瓦机组于2013年3月投产）。收入增速慢于发电量增速，我们认为主要是上网电价自2013年9月起下调所致。