14 年一季度实现扣非净利润33.4 亿元
    扣除中国政府为华能新加坡业务补助的3.47 亿元（税后），14Q1 华能国际实现扣非净利润33.4 亿元，分别占我们全年盈利预测和市场一致预期的26%和30%。业绩大幅增长主要来自国内电力业务，单位燃料成本同比下降5.4%且发电量增长4%，抵消了新加坡业务税前利润同比大幅下滑98%至400 万元带来的负面影响。
    管理层看好国内电力行业，我们当前盈利预测已考虑电价下调
    管理层重申对国内电力行业的乐观态度，他们预计电力需求增速将继续保持平稳，煤炭市场供大于求仍将持续，因此煤价有望保持相对温和。公司认为煤价跌幅已超过5%，因此可能会下调电价，但目前仍未从政府方面得到任何消息。我们当前的盈利预测已假设14 年10 月1 日起，煤电联动使得电价下调4.4%。
    重申“买入”，电力行业首选
    我们重申对华能的“买入”评级。由于13 年底并未进行煤电联动，我们预计市场一致预期有可能上调。我们认为任何电价下调都将被煤价下跌抵消，因此影响中性。而且我们不认为政府会大幅调整电价，历史上看政府都会给予发电厂比较合理的回报，1994 年起电厂的ROE 都超过了11%（煤价过高的2008-11 年除外）。另一方面，电力公司也需要一定现金流来保证新建煤电和可再生能源机组的正常投资。
    估值：维持目标价7.50 元
    我们维持盈利预测，基于DCF 估值方法和6.8%的WACC 假设，得到目标价7.50 元。维持“买入”评级。