我们认为，集团对公司定位明确，资产注入步伐有望加快。2013 年底，公司装机规模为6,373 万kW，而潜在注入资产（主要包括非上市的火电及水电）装机规模约3,762 万kW，为现有规模的59%。上述资产注入的逐步实施将有望推动公司未来三年装机规模的较快增长。
    无风险收益率决定估值水平，沪港通或缩窄AH 价差
    公司派息政策稳定，过去4 年派息率始终维持在50%以上，2014 年分红对应A 股股息率6.8%（港股5.6%），中长期无风险收益率下降趋势将有助公司估值水平回升。此外，一直以来公司H 股较A 股溢价10%~20%（目前溢价21.1%），我们认为主要由于两个市场资金成本不同所致，而后续沪港通试点若顺利推进，两市资金割裂局面将得以缓和，AH 价差有望缩窄。
    风险因素：
    鉴于煤价持续走低，电价或将再次下调；公司下属沿海电厂比重较大，业绩对煤价和利用小时敏感度较高。
    维持“买入”评级：
    结合目前情况，我们对公司2014~2016 年煤价、火电利用小时及上网电价等关键要素做如下假设：
    煤价：2014~2016 年变动分别为：-6.5%、-2.5%和0.0%；火电利用小时：2014~2016 年变动分别为：-4%、-2%和0%；
    上网电价：2014~2016 年水电维持不变，2014 年10 月起火电在目前基础上下调0.015元/kWh。