考虑去年同期收入增速趋缓，料公司2014 H2 销售收入将会扭转下滑趋势，实现同比持平或者略有增长，归属母公司净亏损额料持续收窄。
    2014Q2 易购收入（含税）49.8 亿元，YoY-18.34%，料全年易购收入略增；毛利率短期承压，2015/16 年有望企稳。公司2014Q2 电商业务仅实现收入（含税）49.8 亿元，虽YoY-18.34%，但较2014Q1 环比增长50.97%，主要因2014Q1的LES 物流系统问题已解决，物流服务逐渐改善。料2014H2 公司电商短期发力促销，易购收入或逐季改善，料2014 年易购收入（含税）约239 亿元（YoY+9%）；但未来用户体验改善，活跃用户积累才是公司电商收入中长期稳健增长根本。同价策略持续，电商收入占比将提升（2013 年占比约17.8%），料公司2014 年综合毛利率约为14.62%（2013 年约15.21%），仍将小幅下滑，2015/16 年综合毛利率(预测值：14.86%/14.48%)望逐渐企稳。
    一二线市场门店调整持续，发力渠道下沉；料2014 同店销售略降，全年收入难现增长。2014H1 公司新开门店62 家（84%位于二三线市场），一二线市场关店64 家。公司计划2014 年一级市场仍将关店150~160 家，同时加速三级市场布局，计划开店约200 家，料70%以上将在二三级市场。考虑行业景气与渠道变革情况，我们预计2014H2 公司同店销售增速将在-5%~0%之间。考虑公司2014 同店销售可能略降，实体收入料与去年持平或略降，电商业务收入基本与去年持平，料公司2014 年总收入难现增长。
    经营展望：2014 为战略落地年，短期业绩承压，关注2014H2 公司收入/业绩/电商业务改善情况。公司2014Q1 完成组织架构调整，2014Q2 开始重点推进战略转型落地，料2014H2 公司将聚焦：1）推进团队全面互联网化转型，灵活放权，增强门店竞争力；2）提升用户体验/物流服务能力；3）加强供应链及商品经营能力，加速发展开放平台；公司团队全面互联网转型仍需时间，电信/金融/互联网等需持续投入，转型期业绩承压。需关注行业竞争格局变化，公司用户体验提升/收入增速/毛利率变化及电商培育等情况。
    风险提示：:行业增速低于预期、期间费用高企与电子商务竞争加剧等风险。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑公司转型推进，业绩承压，维持公司2014-2016年EPS-0.17/0.00/0.06 元预测；维持目标价至6.00 元/股（2014 年线下0.3XPS，线上业务1XPS），鉴于公司总收入短期增长难现，仍处转型亏损期，且团队全面转型仍需时间，暂维持公司“卖出”评级，后续需密切关注公司收入/电商业务/净利润改善/用户体验提升的持续情况；我们看好公司战略发展中长期前景，建议待电商服务体验明显改善，经营拐点逐渐明确时再战略性积极配置。