投资要点
    事项：苏宁云商发布2014 年一季报，实现收入228.7 亿，YoY=-15.9%；归属母公司净利润-4.3 亿或EPS=-0.06 元，YoY=-188%；扣非后净利润-4.8 亿元，YoY=-198%，低于市场预期。公司同时预计1H 利润区间（-6.8 亿至-7.8 亿）。
    平安观点：虽然之前市场对于公司的经营压力有一定预期，但相信此份一季报仍然足够让投资者震惊。易购收入的下滑、整体亏损、现金流转负甚至是净资产下降，从某个角度说明多年来的转型基本失效，我们担忧的是如果维持这一成长模式，公司对资源&资金的消耗能否为继。
    对于早已明确转型的苏宁来说，现在的当务之急，可能是再一次思考转型方向。
    与IBM 的失败合作导致供应链技术落后、除大家电以外核心品类缺失、电商客户群基本固化及在移动端的落后，是否意味着转型平台型电商在战略和战术上都已经错过了黄金时点？
    过去几年在垂直品类领域屡有突围者，如我们看来更偏模式创新的唯品会、在品牌经营和品类选择极其成功的聚美优品等，公司是否能够转而在部分品类上借助采购、营销、管理的优势凤凰涅槃？公司遍布全国的城际干线网、城市支线网和门店资源，是否能转型成线下的供应链运营企业、利用强大的物流配送能力与线上电商错位发展？
    易购增速低于预期，市场份额预计继续下降
    易购 1Q 实现含税收入33 亿元，同比下降26.7%、环比下降42.3%。根据商务部数据测算，1Q 网络零售销售额增速约30%，据此测算易购1Q 市场份额将下滑至3%左右（12/13 年分别是5.5%/4.3%）。我们认为“线上线下同价”背景下净利润下滑仍可接受，但线上收入大幅下降、市场份额快速流失仍超出市场预期。综合毛利率同比下降0.57 个百分点至15.6%，为连续第8 个季度下滑。
    供应链效率差异造成同价战略效果不达预期
    公司线上线下同价本意是以短期业绩换取市场份额，但目前来看效果并不乐观：1Q 公司剔除易购业务后线下收入同比下降14.2%（可比门店同店下降13.4%），降幅环比增加3.8 个百分点。线上线下两条供应链效率和成本构成存在明显差异，而以大家电为核心品类缺乏足够的粘性客群，这或许是导致同价战略效果不佳的根本原因。