苏宁云商发布年报：2013 年公司实现营业收入1,052.92 亿元，同比增长7.05%；归属母公司净利润3.72 亿元，折合每股收益0.05 元，同比下降86.11%。公司业绩符合之前业绩快报情况，也符合我们之前预期。公司扣非后净利润为3.07 亿元，同比下降87.80%。我们预测公司2014-2016 年每股收益分别为0.01、0.02 和0.02元，未来三年复合增长率为-26.31%，我们将目标价下调至7.50 元。公司目前以互联网零售为主体，打造O2O 的全渠道经营，未来蓝图初步明朗，但鉴于公司目前仍处于颠覆式的变革和创新转型期，同时线上易购收入规模增速未见明显高速增长，维持持有评级。
    支撑评级的要点
    实体店3、4 季度同店增速呈下滑趋势：实体店方面，公司全年新开连锁店97 家，同时调整关闭部分低效门店共176 家，报告期末，公司大陆地区共计拥有连锁店1,585 家。公司全年同店增速为6.36%，受宏观复苏放缓、渠道竞争激烈因素影响，公司3、4 季度的同店增速呈不断下滑趋势（2013年1-3 季度公司同店增速为8.45%，较2013年上半年增速11.03%略有下降）。
    目前地产销售低迷，我们预计公司1 季度销售不容乐观。
    易购全年销售低于预期：易购方面，全年实现销售收入218.90 亿元（含税，“红孩子”母婴、化妆品销售收入自2 季度起并入公司合并范围），同比增长43.86%，低于我们之前全年250 亿销售规模的总体预期。其中4 季度单季实现收入57.18 亿元，略高于3 季度的55.59 亿元。
    我们认为目前公司线上业务发展速度较慢，同时随着京东与腾讯战略合作深入，将对公司未来移动端的发展带来巨大挑战。
    4 季度经营数据逊于3 季度：从单季度拆分看，2013 年4 季度公司营业收入251.49亿元，同比降低2.99%，增速低于3 季度的15.40%；归属于母公司的净利润亏损2.54亿元，同比降低178.28%，降幅高于3季度的69.99%。扣非后净利润亏损3.04亿元，同比降低254.58%，降幅高于3 季度的71.63%。
    公司4季度经营数据差于3季度。
    毛利率同比下降2.56 个百分点，期间费用率同比增加0.41 个百分点：毛利率方面，2013 年公司综合毛利率为15.21%，较去年同期同比下降2.56 个百分点，主要是由于公司线上线下同价所致，但符合公司线上线下结合O2O 的长期战略规划。期间费用率方面，2013 年公司期间费用率同比增加0.41 个百分点至14.62%，其中销售、管理、财务费用率同比分别提高0.09、0.28、0.05 百分点至12.10%、2.66%和-0.14%。公司管理费用率上升，主要是由于为有效推进互联网战略转型，加大苏宁易购专业人才、日常运营人员的引进以及IT 研发投入所致。
    评           级面临的主要风险
    网购增速低于预期，行业整体复苏受宏观经济影响低于预期。
    估值
    我们预测公司2014-2016年每股收益分别为0.01、0.02和0.02元，未来三年复合增长率为-26.31%，我们将目标价由10.00元下调至7.50元，维持持有评级。