事项：
    2014年5月8-9日，我们参加了苏宁云商（002024）举办的2013年年度股东大会暨2014年投资者交流会，与公司高管就公司发展战略/近期工作重点等方面进行深入交流，对此我们点评与纪要如下：
    评论：
    战略方向明确，组织转型仍需时间
    公司经历了2009-11年战略探索期，2012-13年的战略布局期之后，"一体两翼的全渠道零售商"战略方向明确。目前公司基本完成前/中/后台业务框架搭建，2014年总定调公司战略执行年，将重点通过组织架构调整（建立事业部制）、人事变动以及相应考核指标调整推进全面转型落地。我们认为，公司2013Q4以来逐渐推进集团组织架构变革，未来2-3个季度将重点推进地区与前台门店层面组织架构变革，全体系自上而下组织架构调整将需要时间消化，推进效果要在2014Q3后观察。2014年是公司战略落地关键年，后续需关注公司事业部落地与运作情况，架构调整后是否带来用户体验/门店销售/品类结构/市场份额的持续提升与改善，并最终形成"商品+平台服务"的综合盈利模式。
    2014Q1收入情况差于公司预期，二季度预计略有改善
    公司认为2014Q1总体销售下滑，虽有高基数原因，但主因仍是公司策略问题：1) 2013Q4物流LES系统上线出现重大问题，直接影响从12月初到2014年2月底销售，一线员工无法有效完成销售；2）组织架构调整过快，在原有"以采定销"模式变化情况下，没有给一线团队明确指导，运营与采购团队协调不到位，区域层面无法顺畅运作；3）同价后与供应商利益没协调好，同价打破了原有利益体系，但没有新的补偿机制，导致供应商与竞争对手走的更近。此外，同价之后，公司主要针对京东定价，但是其他主要竞争对手调价更低，而苏宁系统不能为单店调价，因此实体门店销售在竞争中处被动。
    进入2014Q2公司物流LES系统问题已彻底解决，目前运行平稳，系统切换影响消除；4月、5月销售情况相比2014Q1有一定改善，但公司认为主要还是局部调整与市场略有回升的结果，系统性转折仍需时间。我们认为，考虑1H2013公司同店销售11.03%的较高增速水平，料2014Q2公司同店销售仍有可能个位数下滑。
    经营展望：转型落地关键年，短期业绩承压
    考虑京东商城/阿里寻求上市，网购市场领先地位加强，以及国美电器经营性改善带来行业竞争格局变化，我们认为苏宁需尽快完成各业务转型落地，实现整体经营性改善已保持自身市场份额，确立新的增长模式。2014年是苏宁战略转型落地关键年，料公司将聚焦以下几个方面。1）全公司组织转型落地。2）前台：实体门店一线城市调整，加速拓展二三线市场；易购解决用户体验/品类/配送服务问题,寻求良性增长。3）中台聚焦供应链及商品经营能力提升，发展通讯品类。4）后台：加速研发/物流体系建设，加强与外界合作，完善金融业务布局。公司团队全面互联网转型仍需时间，电信/金融/互联网等需持续投入，转型期业绩承压，预计2014年进入亏损周期。需关注行业竞争格局变化，公司用户体验提升/收入增速/毛利率变化及电商培育等情况。
    风险提示
    行业增速低于预期、期间费用高企与电子商务竞争加剧等风险。
    盈利预测及估值
    考虑公司转型推进，业绩承压，我们维持公司2014-2016年EPS预测为-0.17/0.00/0.06元；考虑公司处于全面战略转型期，短期业绩料将承压，给予其2014年线下业务0.3X PS（百思买亏损期PS为0.17~0.3X），电商1XPS（亚马逊约1X~1.4X PS），目标价至6.00元/股，鉴于短期亏损扩大，且团队全面转型仍需时间，维持"卖出"评级，我们看好公司战略发展中长期前景，建议待电商业务进入良性增长周期，整体业务经营拐点渐近时再战略性积极配置。