收入加速增长，利润由负转正。公司上半年收入、营业利润及净利润分别为17.40亿，1.14亿，0.86亿元，分别同比增24.4%，降2.1%，降11.5%，EPS0.26元。与我们7月月报预测几乎完全一致。每股经营净现金流0.26元，同比大幅改善。Q2收入、利润分别增长27.1%，7.1%，3年来首度实现正增长。
    各项指标均呈好转趋势。13年下半年因为资产转固折旧大增却没有收入导致毛利率进入低位，14年收入增加，折旧摊薄而成本保持低位，毛利率有明显恢复，如能保持销售持续增长，预计将进一步摊低折旧实现下半年毛利率同比明显回升。经营方面，公司的存货周转率和应收款周转率也持续提高，说明动销好转，压货减少，生产销售持续正常化，每股经营性现金流录得0.26元。公司产能已经充裕，募投项目建成，资本支出大幅减少，现金流开始好转。
    走出底部已确定，但目前仍处于修复性回升，行业供需短期仍显宽松。公司走出3年调整期已经确定，内销好转源自公司业务重新聚焦，暂时放下精力和经验不足的的下游产业，将扩张期的资源投入到酵母核心业务，实现渠道深度下沉，从而抢回份额；外销好转则因成本优势重新体现，人民币汇率重新回落，埃及工厂进入正常生产和动销。我们预计未来2年公司有望延续内外销的2位数增长。不过目前国内行业供需仍不紧张，安琪自身产能投产不久，尚未满产，虽主要竞争对手马利关闭哈尔滨工厂，其他工厂也相当不利，但仍有新的对手进入，如湘桂集团拥有大量广西糖厂，今年有1万吨投产，未来还计划扩产到3万吨。由于其成本低廉，未来可能形成价格竞争。
    上调评级至“审慎推荐-A”，目标价17.5-21.0元。公司努力调整开始收效，外部环境也有改善，我们预计3季度起营业利润有望连续多个季度实现40%以上高增长，预测2014-2015年EPS0.50，0.70元。基于此，我们判断股价未来有一定上升空间，目标机上调至17.5-21.0元。主要风险在于行业价格竞争加剧。