单季度来看，二季度营收下降9.22%，净利润增速为2.80%。
    主要原因是去年上半年尤其是二季度黄金珠宝行业整体销售过度释放带来的高基数效应导致占比83%左右的黄金首饰业务表现较差。我们认为自三季度起，行业高基数已过且迎来黄金珠宝销售旺季，行业压力将减小。
    品牌与渠道优势突出，未来经营转型将进一步提升盈利能力。
    公司是“中国黄金首饰第一品牌”，市占率达到11.5%仅次于香港品牌周大福居行业第二。老凤祥品牌和渠道优势构筑了其核心竞争力，老凤祥的销售覆盖率达全国的90%以上，公司上半年开店145 家，总数达到2769家，向外扩张速度明显加快。一方面，未来公司将提升自营比例，“河南模式”在成熟区域推广，并筹建老凤祥银楼北京前门（店）有限公司、老凤祥银楼余姚旗舰店有限公司等一批新的合资公司；另一方面，公司计划提升“新四类”销售比重至15%-20%，减缓对黄金饰品的依赖，提高产品综合毛利率，增强抗风险能力。
    上海国资国企改革催化下公司有望进一步提升效率和竞争力。
    上海国资国企改革近期动作频发，预期一步步明确和强化。自去年12 月推出“国资改革20 条”；7 月7 日出台的《关于推进本市国有企业积极发展混合所有制经济的若干意见（试行）》；23 日又确定改革三项重点，再次强调通过推进公司制股份制改革、开放性市场化重组和鼓励实施股权激励和员工持股，发展混合所有制经济。
    公司是上海市黄浦区国资委旗下商业龙头公司，改革确定性较强，或将借力上海国资国企改革通过理顺激励机制、引入战略投资者等方式进一步提升效率和盈利能力，从而提升竞争力。目前公司职工拥有其子公司老凤祥有限公司22%的股份，未来有望通过国资国企改革理顺激励机制。
    公司董事长换届完成，石力华担任上市公司董事长，有望带领公司做大做强品牌，发展成为全球性公司。
    盈利预测与评级
    公司为黄金珠宝行业龙头，品牌、渠道竞争优势明显。上半年业绩增速放缓符合预期，下半年行业高基数已过且销售旺季到来，将迎来行业数据转好。公司未来将提升自营销售比例，优化产品结构（提升非金占比），有望通过经营转型提升盈利能力。上海国资国企改革近期动作频发，预期一步步明确和强化，老凤祥有望借机通过理顺激励机制或引入战略投资者等方式进一步提升效率和竞争力。预计14-16 年EPS1.80/2.22/2.83 元，对应PE15/12/10 倍，给予“增持”评级。
    风险提示
    国资国企改革落实不达预期；公司转型低于预期；金价波动。