投资要点  挖掘文化底蕴，打造国际知名品牌。作为民族品牌，老凤祥拥有166 年历史， 年销售额超过300 亿元，是国内珠宝首饰行业龙头，是中国文化企业百强（工艺美术类）。根据《上海国资国企改革20 条》主要目标"将培育5-8 家全球布局、跨国经营，具有国际竞争力和品牌影响力的跨国集团；8-10 家全国布局、海外发展、整体实力领先的企业集团"，老凤祥作为黄浦区最优秀国企， 有望借国企改革契机走向国际市场。公司计划今年9 月在纽约第五大道开设首家老凤祥直营店，美国市场年销售近700-800 亿美元（其中近7 成钻石类）， 是世界最大的首饰市场，此次公司纽约开店是进军海外市场迈出的重要一步， 未来有望进一步在全球范围（如加拿大、英国等）扩张。  外延扩张驱动收入增长，优化品类提升盈利能力。2013 年市场环境不利，黄金价格暴跌，但老凤祥网络建设速度却逆势提升，连锁（加盟）专卖店新增153 家至916 家，今年预计新增不少于120 家。值得一提的是，老凤祥河南子公司自2010 年成立以来经营效益良好，我们看好河南模式（与总经销商成立合资公司，各50%，全省纳入管理）异地复制的前景。此外，公司未来将继续通过产品结构的调整，大力发展新七类（翠、玉、珠、宝、珐琅、眼镜、象牙）来进一步提升收入增速和盈利能力（新七类的零售毛利率在30-40%， 远高于黄金首饰），目前珠宝类销售收入占比仅7-8%，预计未来3-5 年复合年增长率有望达到30%以上。  4-5 月，限额以上企业金银珠宝零售额分别同比下降30%和12.1%，老凤祥虽然受到一定冲击，但二三线城市的需求仍较旺盛，并且公司通过套保对冲， 产品结构调整等方式积极应对，预计1-5 月收入和利润仍为正增长。我们认为，近期行业增速大幅下滑主要受去年同期"大妈抢金"的高基数以及金价下跌影响，在国人偏好黄金、婚庆刚需等因素不变的大背景下，预计接下来行业增速有望逐步恢复至10%左右。  预期催化剂：随着新一届领导班子的成立，公司在国企改革，股权激励等方面有望取得进展。   财务与估值  我们维持公司2014-2016 年每股收益分别为1.70、1.98 和2.33 元的盈利预测，给予2014 年18 倍PE 估值水平，目标价30.60 元，维持公司买入评级。   风险提示  金价大幅下跌，经济持续不景气等。