投资要点
    2013 年扣非后业绩同比增长约25%，符合预期，2014Q1 保持稳健增长。
    2013 公司实现收入329.84 亿元，同比增长29.08%，实现归属母公司净利润8.89 亿元，同比增长45.57%，实现EPS 1.70 元。剔除公司嘉定马陆铅笔生产基地因动迁获得的补偿性收益1.68 亿（含税）的影响，主业每股EPS 约1.46 元（YoY+25%），符合预期。2014Q1 单季度公司实现收入101.1 亿元，YoY+11.2%，相比2013Q4 增速（22.7%）明显放缓。
    2014Q1 归属净利润同比增长11.3%，业绩仍保持稳健增长。
    14Q1 毛利率水平企稳，受基数原因影响料14Q2 收入增长承压。受金价大幅波动以及低毛利率黄金饰品销售占比提升影响，2013 年公司整体毛利率水平略下滑0.23pcts 至8.0%，这也是公司主业净利润增速（约25%）略低于收入增速的主要原因。2014Q1 公司毛利率水平稳定在8.0%，相比金价大幅波动的2013Q1 提高0.43pcts，预计2014 年公司黄金饰品销售增速回落，高毛利率K 金/新四类珠宝占比有望略有提升，料公司2014年毛利率水平保持平稳。受金价下跌刺激，2013 年Q1-Q4 公司收入分别同比增长26.3%/45.2%/22.2%/22.6%，考虑基数影响，预计2014Q2公司收入增长承压，我们预计2014 其收入增长约8.9%。
    公司经营：渠道变革深入+发展“新四类”珠宝，有助公司盈利能力提升。
    2013 公司门店数新增323 家至2624 家，其中自营店/加盟店/经销店分别新增8/153/162 家；我们预计2014 年公司自营店/加盟店/经销店分别新增8/110/120 家，经销渠道仍将快速扩张。此外河南子公司（2013 年收入/利润总额24.55 亿元/3658 万元）山东子公司（2013 净利润1038 万元）经营良好，未来渠道变革料向其他区域推广，有助盈利能力提升。未来公司将大力发展“新四类”珠宝（白玉、翡翠、珍珠、有色宝石，毛利率40%以上），虽然该品类目前占黄金珠宝销售仅约2.2%，但低基数效应下预计2014/2015 年有望实现25%/30%的较快增长。
    风险提示。金价下行/需求下滑/盈利承压；渠道与品牌建设情况低于预期。
    盈利预测及估值。考虑黄金饰品销售增速回落，我们略调低公司2014/2015年EPS 预测至1.65/2.09 元（原预测1.71/2.16 元），新增2016 年EPS 预测为2.47 元，以2013 年为基期未来3 年主业CAGR19.23%。中长期看，居民收入提升/三四线市场崛起及婚庆生育高峰等因素叠加，行业景气将持续。看好公司龙头地位，品牌优，渠道广，员工激励充分，将更充分受益行业增长，且国企改革有望受益。参考可比公司估值水平与公司成长性，给予公司目标价29.7 元（2014 年18XPE），维持“买入”评级。