上述三方面的因素促使老凤祥2Q14 整体毛利率有较大幅度的提升，我们预计下半年黄金品类有望实现量价齐升。
    品类转型、模式升级，资本力量是重要支持
    镶嵌类毛利率高、周转慢，而资金周转效率是经销商最为看重的。周大福凭借资本实力在多数门店以代销模式免费铺货镶嵌类（尤其是克拉钻），深受经销商青睐。另一方面在金饰需求不明朗的情况下，经销商也更愿意与老凤祥合资开店（老凤祥备货）。因此，我们认为无论是品类转型、还是模式升级，老凤祥未来发展都比过去十年更需要资本力量的支持。
    盈利预测及投资建议
    我们预计公司14-15 年EPS 分别为1.79 和2.22 元，现价对应14 年估值15.3X。公司是行业地位强势、价值底线夯实、转型路径清晰、人才激励完善的老字号民族品牌，维持“买入”评级。
    风险提示：金价下行抑制终端金饰需求；非黄金推广不达预期。