点评：
    火电发电量环比上升，水电高增速有较大放缓。从2014年二季度发电量结构看，火电发电量同比增长10.4%，环比一季度继续好转，除国投钦州等受当地用电需求低迷影响外，其他火电机组发电量均有较大幅度好转，原因一是由于同期检修发电量少，基数低；二是受益于当地其他电源机组检修。预计下半年维持稳定增长。水电方面，发电量增速同比增长29.1%，增速环比大幅放缓，主要源于二滩、官地机组所在流域上游来水减少等因素，影响了发电量高增速。锦屏电站受益于新增机组投产，发电量维持65%以上的高增速。新能源发电则有较为稳定的整体增速。
    利润维持高增长依然受益于新增机组投产。上半年公司利润同比继续增长70%以上，依然主要得益于：1、水电。13年集中投产的水电机组继续发挥全面效益，14年上半年三台锦屏机组投产，开始发挥效益，使得整体发电量依然有快速增长；加上国投大朝山水电站受益于云南省丰枯电价政策，平均上网电价有所上升。2、火电方面，发电量持续好转。同时，标煤单价同比下降，成本有所下行。3、上半年转让国投曲靖和张家口风电项目，在受减亏影响减少的同时还取得投资收益，增厚了业绩。
    增值退税下半年开始增厚业绩。受益于财政部2月份发布的大型水电企业增值退税政策，公司国投大朝山、雅砻江四类电站均符合要求。其中，国投大朝山13年和14年累计退税约2亿元，公司所得权益14年约1亿元；雅砻江13和14年累计退税约11.8亿元，预计14年公司所得权益5亿元，15和16年则分别受益7亿元和3.5亿元。则我们上调公司14-16年净利润分别6、7.5和4亿元左右。
    投资建议。我们继续看好公司的成长性及业绩高速幅增长预期，上调14-16年基本每股收益至0.77元、0.86元和0.92元，对应14-16年PE为6.8倍、6.1倍和5.8倍。维持“推荐”评级。
    风险提示。来水不及预期，新机组投产进度延迟。