2013 和Q114 业绩大幅增长
    国投电力2013 年实现净利润33.1 亿元，同比上升22.5 亿，增长214%。我们预计火电和水电（雅砻江）贡献大致各占一半。13 年公司平均标煤单价603.37 元/吨，同比下降20.8%，下属火电企业盈利大幅改善。公司披露Q114 净利润同比增长70%以上，我们认为同样是水、火电共同推动。
    看好雅砻江2014 年业绩贡献
    我们估算雅砻江水电2013 年净利润约33 亿元，同比大幅增长，主要来自新投产机组（尤其锦屏二级）的贡献。我们预计受益于1）去年末投产机组今年的贡献，2）今年4 台机组有望赶上汛期投产，3）大水电增值税返还影响，和4）锦屏一级大坝调节丰枯的能力，14 年雅砻江水电业绩仍有较大幅增长。
    上调14/15/16 年EPS 预测至 0.65/0.68/0.63 元
    我们将14/15/16 年EPS 预测由0.32/0.40/0.43 元大幅上调至0.65/0.68/0.63元， 基于下列假设： 1 ） 上调雅砻江水电14/15/16 年净利润预测至46.8/57.9/54.1 亿元，2）瑞银煤炭团队于去年10 月下调2014/15/16 年的秦皇岛煤炭均价假设至540/560/560 元/吨，3）假设火电上网电价自10 月1 日起下调2 分。
    估值：上调目标价至5.55 元，维持买入评级
    我们分别使用DCF（WACC7.2%）和成本法对雅砻江下游和中游估值，在不考虑中上游开发权的情况下我们估算雅砻江水电的合理价值是513 亿元（国投持52%）。我们使用DCF 得到雅砻江以外资产110 亿估值（WACC6.1%）。两部分相加，得到公司股权价值377 亿，新目标价5.55 元。