公司公布2013年年报显示，2013年实现营业收入283.39亿元，同比增长18.7%；实现归属母公司净利润33.05亿元，同比增长213.6%；实现归属母公司扣除非经常性损益净利润32.78亿元，同比增长243.6%；实现基本每股收益0.53元。13年度利润分配预案：公司拟以2013年末总股份为基数，每股派发现金红利0.14613元。
    点评：
    . 新增机组集中投产使发电量大增，水电装机首次超过火电。2013年公司共计603 万千瓦机组投产， 累计控股装机已经达到22.3GW，同比增长37.22%，其中水电和火电装机分别达12.52GW和9.18GW，占比分别为56.1%和41.2%，水电首次超过火电。新增机组中，水电540GW投产，控股装机同比大增75.8%。火电控股装机则同比增长7.6%。新增装机的集中投产使得13年发电量同比增长30.3%。不过由于火电机组上网电价下调和煤炭销售收入的大幅下降，使得营业收入仅增长18.7%。
    . 锦屏一级、二级共6台机组，及洞子林等机组也将陆续投产，目前公司已核准在建机组达6.4GW，占目前控股装机的28.7%，预计14-15年将陆续投产。公司已取得“路条”获准开展前期工作的控股装机达15.61GW，占控股装机的70%，中长期规模将翻一番。
    . 盈利水平大幅提升。13年公司毛利率和净利润率分别为40.5%和20.7%，同比分别上升15个和12个百分点，其中电力业务毛利率就上升14.8个百分点，盈利水平大幅提升。主要原因有：1、毛利率较高的水电收入比例上升较快；2、火电企业受益于煤价下跌和用电需求回暖使得利用小时升高，盈利显著上升。单季度看，第四季度毛利率和净利润率分别为42.2%和19.3%，同比分别上升11.6个和8个百分点，盈利水平也均有明显的提升。
    . 费用率有较快上升，资本结构有所改善。13年公司期间费用率18.5%，同比上升2.6个百分点，有较快增长，全部是财务费用贡献，费用率达15.6%，财务费用同比大幅增长43%，财务费用的大幅增长主要是新增机组投产，利息停止资本化所致。另外，公司在13年完成了可转债转股和提前赎回工作，资本结构得到改善，负债率也下行3.6个百分点至78.9%。
    . 投资建议。考虑14年一季度业绩大增和中长期成长性，我们上调盈利预测，预计14-16年每股收益0.69、0.8和0.87元，对应14-16年PE分别为7倍、6.1倍和5.6倍。维持“推荐”评级。
    . 风险提示。来水不及预期，新机组投产进度延迟。