西气东输二线保证气源供应，未来增量看电厂和异地扩张带来管道燃气的增长，以及LNG 加气站销量的快速提升。西二线达产后，公司拥有40 亿立方米的合同供气量，为下游客户拓展提供了充足的气源保障。
    环保政策明确深圳地区将不再新建燃煤电厂，天然气电厂将填补燃煤电厂停建带来的能源缺口，增量空间较大。目前公司积极拓展电厂、工商业、车船用LNG 和异地市场扩张，推动管道燃气销量稳步增长。
    需求仍然旺盛，价格传导时滞或压缩毛利率。公司的气源主要来源于三部分：一是大鹏气源，价格为1.7元，目前价格不会上涨；西二线气源，从2.74 元上调至3.32 元；三是现货气随行就市。2014 年存量气价格有望再次上调，将使公司管道燃气销量承压，但下游居民公福、电厂、工商业客户调价程序不同，其中存在时滞效应。因此我们预计公司毛利率将有所下滑，但与现货气相比仍有较大的优势。
    我们预测公司 2014~2016 年归属于母公司股东的净利润分别为7.67 亿元、8.06 亿元和8.67 亿元，对应EPS 分别为0.39 元、0.41 元和0.44 元。公司业绩增速放缓的主要原因除需求放缓之外，主要考虑到上游气源采购成本上调的影响，同时没有考虑到异地项目扩张。我们认为公司具有良好的现金流以及行业稳定增长属性，且存在异地外延式扩张的增长预期，维持公司“增持”评级，目标价：7.78 元~8.26 元。
    风险提示：天然气消费需求受宏观经济增速放缓的影响；气源价格大幅上涨的风险；政策带来的管道燃气销量增速下滑的风险；异地市场扩张存在不确定性。