6月20日我们参加古井贡酒股东大会。公司管理层聚焦省内市场，渠道精耕细作，聚焦核心产品，关注大众消费，已取得显著效果，具备率先走出底部的实力。但目前行业底部仍在持续，且面对迎驾等企业IPO，省内市场竞争压力可能加大，建议关注公司皖北市场精耕细作及皖南市场持续开发。维持审慎推荐评级。本文附录中对豫东地区草根调研显示公司业务管理细致、传统渠道平稳。
    聚焦省内市场，渠道精耕细作：与江苏等市场不同，安徽市场终端争夺激烈（从居高不下的进店费即可看出）、优势品牌众多，挤压式竞争的行业特征在安徽省内被充分体现。公司聚焦苏鲁豫皖核心市场，并将安徽作为重中之重市场运作。（1）省内市场精耕细作：一方面，虽然在省内耕耘多年，但公司在渠道下沉方面仍有空白市场，因此公司在14年提出要县县建制、乡镇连接，另一方面省内强势品牌众多，公司通过省内市场精耕细作，有助于对省内其他品牌的挤压式增长。我们认为坚守大本营市场，是公司企稳的核心，也是未来走出行业底部的根基。（2）省外市场以点带面：公司在省外机会型市场寻求强势合作伙伴，切入当地市场，在省外核心市场（河南、河北、山东、江苏），以高端产品引领品牌，以核心城市带动周边（北京带动河北、郑州带动河南）。我们认为公司在14年稳定省内市场的基础上，未来必将谋划省外市场的突破。考虑到各省市场的不同属性（山东市场格局较为稳定、江苏市场品牌较为强势、河南市场空间容量较大），我们建议关注公司在河南市场的增长情况。
    聚焦核心产品系列，关注大众消费市场：目前公司在产品结构上亮点突出：（1）产品线定位清晰，中高端产品瞄准大众消费。其中高端产品（年份原浆8年及以上）定位高端政商务及礼品需求，维持品牌高端形象，中高端（年份原浆5年及献礼版）定位政商务宴请及大众消费，中端及以下产品（淡雅系列、老亳贡系列）定位自饮及中低端大众消费需求。（2）中高端产品逐渐成为优势市场领先品牌。公司中高端产品价位在100-200元之间，已经在苏鲁豫皖核心市场逐渐形成此价格带领先地位，公司目前销售企稳的主要原因也是此类产品持续放量。（3）公司坚持原浆产品结构，未开发新品实属难得。公司面对行业下行趋势，明确提出不轻易在原浆之外做其他品牌，继续坚持举高打低的策略，保持高端产品价格稳定，加大中端产品出货，体现公司品牌力与渠道经营能力卓越。
    维持“审慎推荐-A”评级：我们预计14年公司收入有望实现个位数增长，但因省内竞争激烈，营业费用仍会维持高位，15年起公司走出底部特征愈发明显，维持14-16年EPS1.26元、1.39元、1.62元，目标价区间19-21元，对应14年PE15倍。维持“审慎推荐-A”评级。