一、事件概述
    公司公告发行股份与支付现金购买广西南城百货100%股权。
    二、分析与判断
    收购南城百货符合公司“大西南”战略，其在广西地区与公司协同效应强公司在2013 年正式启动“大西南”战略，正式进驻川渝、广西地区。截止2013 年末，公司在广西仅有一家柳州地王百货店，2013 年广西地区收入仅有6891 万，亏损1341 万。公司要想在广西区域站稳脚跟，收购是最直接而快速的方式。南城百货自2001 年成立至今，先后在南宁、桂林、柳州、梧州、玉林、河池、百色、昆明等地开设了38 家门店，门店总经营面积超过45 万平方米。南宁百货2013 年实现收入28.9 亿，净利润1696 万，而人人乐在广西共有8 家门店，规模尚小。比较而言，南城百货现为广西地区零售龙头企业。2013 年南城百货实现营业收入30.91亿元，净利润1.05 亿元。38 家门店中有16 家是超市+百货+电器，8 家超市，14家超市+电器店，与步步高在业态上有较大的协同效应。
    基于收购标的对公司的战略价值，收购代价尚可接受
    此次收购标的资产账面净值5.3 亿，评估值16 亿，增值率203%。步步高拟以13.89元价格向钟永利、吴丽君、南海成长等共发行1.07 亿股，同时步步高全资子公司湘潭步步高拟支付现金7,878.90 万元购买南海成长持有的南城百货5%的股份。本次交易的交易价格预计为157,578 万元。标的资产2014 年、2015 年和2016 年扣除非经常性损益后的预计净利润分别为11,058 万元、12,115 万元和13,327 万元。根据此交易代价，2014 年PE14 倍，PB2.97 倍，估值略贵，但考虑到对公司在广西区域的战略作用，估值在可接受范围内。
    模拟测算收购对2014年业绩没有摊薄，略有增厚公司总股本59,711.59 万股，交易完成后总股本将达到70,419.68 万股。交易完成后，步步高集团的持股比例为39.06%，仍为本公司的控股股东。如果以全年算，业绩上增厚3.7%。
    三、盈利预测与投资建议
    不考虑此次收购预计2014-15 年公司EPS 分别为0.81、0.96 元，考虑此次收购，以全年并表计2014-15 年公司EPS 分别为0.84（增厚3.7%）、0.99 元（增厚3%），对应PE 为`16、14 倍。大西南战略是公司线下规模做大的开始，公司线上战略我们也非常认可，维持“强烈推荐”评级。
    四、风险提示
    未来3 年新开店提速，新店培育低于预期。