战略再次转型，“产品+服务”提早布局
    上市以来，公司完成了从OEM/ODM向自有品牌的战略转型，今年开始布局从产品到“产品+服务”的转型。产品将更加丰富，围绕大健康布局相关产品，如空气净化器等；创建云服务平台，实现后端信息传输和服务，实现“产品+服务”，增加消费者粘性。
    三大自有品牌布局国内、东南亚、北美、日本市场
    公司旗下“OGAWA”、“COZZIA”、“FUJIMEDIC”三大自主品牌分布于亚洲（含中国）、北美、日本市场，13年自有品牌收入占公司总收入的比例已达17%，预计14年占比将有望大幅提升至 30%以上，品牌渠道优势将逐年突显。
    OGAWA品牌持续成长，盈利提升空间大
    目前，OGAWA在国内有220家店，预计14年国内将增加到300家。与龙头企业傲胜相比，公司的经营模式更为灵活：“直营+代理商”体系，能加快渠道下沉速度；集研发、制造、销售于一身，更能把握需求方向；“产品+服务”转型，与傲胜的竞争将错开。但公司目前的盈利能力还不足，与傲胜差距较大，主要原因是开店时间较短、单店收入规模还较小、单店盈利能力也较弱。我们预计，OGAWA的店面数将持续增加，更重要的是单店收入和利润提升空间大。
    大健康市场布局，完善产品线
    2013年10月，公司与广州呼研所合作开发空气净化器“呼博士”，预计今年8月上线，主要在线上销售，线下有服务团队。同时，公司还在积极开发与健康相关的产品，如净水设备、眼部按摩设备等。
    风险提示
    开店费用支出超预期，汇率波动过大。
    “谨慎推荐”评级，建议重点关注
    自有品牌OGAWA的渠道拓展、收入规模、盈利能力提升空间大，“产品+服务”有望提升后端服务和用户粘性，同时通过空气净化器和呼吸系统健康管理布局大健康产业，未来值得期待。预计14/15/16年EPS分别为0.81/1.17/1.51元（原预计0.72/0.98/1.10元，由于OGAWA等自有品牌的毛利率远高于传统业务，预计14、15年公司毛利率大幅提升至31.3%、32.5%），建议重点关注。