自有品牌开拓+进军大健康助收入利润延续快速增长。蒙发利2013 年实现收入22.3 亿元，同比增长30%，实现净利润1.04 亿元，同比大增281%，合EPS 0.44 元，符合前期预告区间。2013 年公司转型品牌渠道以及进军大健康的战略初步见效，Ogawa 品牌国内销售收入增长309%至约2.3亿元、空气净化器对海外出口同比增长207%至2.8 亿元，成为收入与利润快速增长的最大贡献。2013 年公司分配方案拟每10 股派1 元转增5股。
    Ogawa 国内市场开拓渐入佳境，2014 年海外业务并表增厚业绩。2013年公司在国内市场继续加大保健按摩、健康塑体产品的投放力度，并借助大师杯、电视广告和主题促销等提升了Ogawa 品牌影响力，公司单店月销售额如期持续提升，截至2013 年末已提升至约15 万元（同比+50%），门店数亦提升至220 家。预计2014 年公司将加大营销费用投入，受益于单店销售额持续上行及门店数增加，预计Ogawa 国内业务2014 年有望延续60%-80%的增长，海外业务将全年并表，贡献约5 亿元增量收入。2014年公司自有品牌收入占比有望突破30%，助推公司收入与毛利率的提升。
    空气净化器出口超预期，2014 年期待医疗级产品及平台落地。作为进军大健康战略的一部分，公司已积极布局空气净化领域，并于2012 年起为霍尼韦尔代工出口空气净化器，2013 年贡献收入达2.8 亿元，超出此前预期。预计2014 年年中公司与钟南山及广州呼研所合作的医疗级空气净化器将在国内落地，根据产业链调研，我们估计产品将采用离子式技术，借助呼研所技术力量可用于防治呼吸道疾病。同时公司或将试水健康管理平台，以形成差异化竞争力，探索新商业模式。
    毛利净利双升，现金流周转健康。2013 年公司毛利率21.8%（同比+4.9pct），净利率4.7%（同比+3.1pct），主要受益于自有品牌占比提升、汇率变动带来的非经常性损益等因素。预计2014 年公司并表Ogawa 海外、内销形成规模效应后，其毛利与净利率仍有一定提升空间。公司2013年实现经营现金流2.2 亿元，国内市场回款与动销良好，存货及应收账款周转速度加快。
    风险提示。出口疲软；汇兑损益波动；多业务扩张的管理难题；市场下沉与中高端价格体系的矛盾；互联网模式成熟度风险；高估值风险。
    盈利预测及估值。蒙发利2013 年年报表现符合预期，毛利率、净利率及现金流指标均现提升，转型国内品牌运营进入良性循环。2014 年预计国内市场Ogawa 品牌业务有望延续高增长，医疗级空气净化器及健康管理平台有望落地，Ogawa 海外并表贡献增量业绩，快速成长可期。我国健康保健产业方兴未艾，品牌商以创新换取溢价的空间大，公司在大健康领域产品+品牌+服务发展路径清晰，打开长期想象空间。考虑到一季度汇率波动的非经常性损失，预计公司2014-16 年EPS 0.76/1.00/1.29 元（原2014/15 年EPS 预测0.87/1.07 元），维持“增持”评级，期待二季度新产品落地催化。