一、 事件概述
    我们于近日参加了通威科技大会。
    二、 分析与判断
    2013 年公司逆势发力，虾特料销量同比增长24.3%
    1、2013 年水产饲料行业受挫
    2002-2012 年全国水产饲料销量年复合增长率10.6%，2013 年受多重因素影响水产饲料销量同比仅增长0.4%，从品种上看，普通水产料销量略有增长，特种水产料销量大幅下降。
    2、公司逆势发力，虾特料销售情况远好于同业
    2013 年公司逆势发力，全年水产饲料销量222.31 万吨，同比增长4.6%，其中，高毛利产品虾特料销量达到26 万吨，同比增长24.3%，而其他三大水产饲料企业—恒兴、粤海和海大集团虾特料销量同比下降13%-25%。一季末公司应收账款余额2.57 亿元，同比下滑11.3%，较年初下降24.4%，应收账款周转天数在主要上市饲料企业中偏低。
    龙头地位遇挑战，严虎内部调整爆发活力1、严虎回归内部调整爆发活力
    2013 年公司经营业绩发生巨大变化的原因是，水产饲料龙头地位遇挑战，内部调整爆发活力。具体而言：（1）2010 年11 月严虎回归公司，担任总经理一职并获得充分授权，员工士气大振；（2）2011-2012 年不符合公司发展要求的老员工被替换，新招的年轻员工为公司注入新的活力；（3）考核细化至个人，激励充分。
    2、以原料采购部门为例，调整效果显著
    我们以原料采购部门为例，进一步了解近年来公司内部调整效果。2011 年末公司开始着手调整原料采购部门，变化主要体现在询价机制、责任机制和激励机制三方面。公司将原料采购分成--“总部采购中心”和“五大片区采购中心”，最终目的是让总部和片区之间充分竞争。采购流程更改为：由生产部门上报片区采购中心采购需求，片区采购中心率先报价，总部采购中心从公司平台上了解到片区报价后，根据自有资源再次报价，片区采购中心获得总部报价后也可再次报价，以此类推，公司以最低报价为准，哪方报价低归入哪方业绩，片区和总部采购中心必须在6 小时内完成最终报价，此外，公司还引入了外部竞争机制。原料采购部门通过本次调整，杜绝贪腐，充分调动了员工积极性， 2013 年采购部门因业绩突出获得公司嘉奖。
    坚持主业，研发优势突出+营销短板改善1、 绝对优先发展水产料，积极发展猪料
    公司聚焦聚势，继续优先发展水产料，积极发展猪料。2013 年公司实现水产饲料和猪料销量222.31 万吨和101.69 万吨，占公司饲料销量比重超过80%，较2011年提升12.4 个百分点。
    2、研发优势突出
    公司技术研究中心包括水产研究所、特种水产研究所、畜禽研究所、动物保健研究所、设施渔业工程研究所、三文鱼研究所、海水种苗研究所等。水产研究所成立于2003年，是目前我国水产行业内最大的水产研究所，是公司国家级企业技术中心的重要组成部分，也是公司淡水饲料核心技术的支撑部门。特种水产研究所成立于2005年，致力于咸淡水特种鱼、虾、蟹等动物的饲料营养、养殖模式及疾病防治技术研究和应用推广，目前已达到国家先进水平。2013年通威研究院正式挂牌成立，包括中国科学院院士在内的国内外80多位知名专家、学者和高精尖人才作为首批特聘专家，搭建行业高端学术平台，公司技术中心成功申报并成为"农业部水产畜禽营养与健康养殖重点实验室"，2013年公司继续投入研发费用7,581万元，占当年营业收入0.5%。
    3、营销短板改善
    营销一直是公司的短板，2011年公司开始加强营销团队建设，全年新增销售人员近800人，2012年公司引入多家咨询机构开展营销变革研究，2013年公司继续加大营销投入，销售人员数量达到3,746人，较2012年增加逾1000人，三年内实现了营销队伍翻番，市场开拓及服务能力明显增强。公司细分及下沉渠道，服务终端养殖户，在科研体系的有力支撑下，营销变革转型取得较大进步。2014年公司为养殖场（户）或经销商提供的担保上限提升至6亿元，较2013年翻番，公司与海大服务营销差距不断缩小。我们在数次草根调研过程中了解到，养殖户对通威产品质量尤其是淡水鱼料质量评价相当高，对营销服务进步也有目共睹。
    三、盈利预测与投资建议
    2010-2012年严虎回归、内部员工大换血、考核细化至个人等调整使公司爆发活力，2013年净利润大增219%。2014年鱼价回暖养殖户投苗积极性明显提升，虾苗投苗积极性依然很高，水产饲料行业有望反转，我