1 季度业绩回顾：业绩亏损约2.1 亿元，EPS -0.02 元
    1 季度，公司营业收入218 亿元，同比增长4.6%；利润总额、归属母公司净利润分别为-1.8/-2.1 亿元（去年同期为-1.4/-1.3 亿元）。EPS 为- 0.02 元。
    1 季度业绩分析：我们预计公司主业减亏，汇兑损失拖累业绩
    我们测算：Q1 公司票价转为同比正增长约2%，其中国内净票价同比增长约2%，国际票价增幅好于国内；主业利润约为-6.2 亿元(13 年同期-9.8 亿元)。
    我们分析主业减亏主要源于：1)运力投放的有效控制，昆明市场企稳，国内净票价转为同比正增长；2)中日旅游市场低基数反弹，日本线回暖，加之台湾等高收益市场运力增投，提振国际票价；3)国内航油出厂价同比-6.2%，考虑到运力投放明显放缓，我们预计航油成本同比持平或略降。我们认为业绩亏损主要源于Q1 人民币兑美元贬值0.87%，导致汇兑损失大幅增加所致。
    2014 年展望：预计票价难有明显改善，关注汇兑风险
    我们预计：14 年公司运力增长8-9%，旅客量增幅约10%，客座率有望企稳回升，但由于公商务客仍难有回升，加之高铁的影响，我们预计，公司票价难有明显改善，将同比持平或略有上升；14 年货运或将和13 年一样疲软。
    瑞银宏观团队预计14 年人民币升值趋势或明显放缓，汇兑收益或下滑。
    估值：下调盈利预测，下调目标价至2 元，维持“卖出”评级我们测算13 年汇兑收益占比净利润约65%，宏观团队预计14 年人民币升值放缓，我们2014-16 年EPS 预测由0.23/0.31/0.38 元下调至0.13/0.2/0.27 元(扣非后由0.23/0.31/0.38 元下调至0.13/0.2/0.27 元，暂不考虑迪斯尼影响)。
    考虑到14 年起主业利润有望转为同比增长，同时参考亚洲上市航空公司平均估值，我们给予14 年15 倍PE，目标价由2.43 元下调至2 元。