2013 年业绩回顾：净利润同比下降25.1%，EPS 0.2 元
    2013 年，公司营业收入880 亿元，同比增长1.9%；利润总额22 亿元，同比下降31.4%；归属母公司净利润24 亿元，同比下降25.1%；EPS 0.2 元。
    我们测算，主业利润为-29 亿元（2012 年：1.2 亿元）。
    2013 年业绩分析：反腐、高铁分流、中日关系等致票价大幅下降我们预计，若扣除“营改增”影响，公司票价降幅或逾5%，主要源于：1）国内：反腐政策导致公商务客量明显下降、昆明新机场明显供过于求（运力+30%）、高铁分流短途客等；2）国际：中日关系紧张拖累日本航线收益。
    2014 年展望：预计主业利润难有明显改善
    我们预计：14 年公司运力增长8-9%，旅客量增幅约10%，客座率同比持平或略有上升，但由于公商务客仍难有回升，加之经济放缓趋势不变，公司票价同比持平或略有上升；14 年货运或疲弱依旧。我们认为，14 年公司主业难有显著改善。
    估值：维持目标价2.43 元，维持“卖出”评级
    我们基于2014 年10.8xPE 得到目标价2.43 元，我们维持“卖出”评级。我们将依据年报业绩重新审视盈利预测。