核心观点：
    2014 年1 季度净利润同比下滑
    2014 年1 季度，东方航空实现营业收入217.98 亿元，同比增长4.55%，实现归属于上市公司股东的净利润-2.05 亿元，较去年同期的亏损1.31 亿元有所扩大，实现每股收益-0.0162 元/股，每股亏损幅度同比2013 年1 季度每股亏损0.01174 有所增加。
    汇兑收益逆转为净利润下滑的首要原因
    从公司2014 年1 季度的利润结构来看，公司净利润出现亏损的主要原因在于汇兑损益的大幅降低，我们估计2014 年1 季度公司的汇兑损失约为7.5 亿元（根据我们的测算，2013 年1 季度公司的汇兑损益约为450 万元），由于人民币兑美元贬值导致的汇兑损失大幅增加，2014 年1 季度公司财务费用9.56 亿元，同比增加8.16 亿元。
    完全由航空主营产生的税前利润同比有所增加
    2014 年1 季度东方航空纯粹由于航空主营产生的税前利润约为-4.15 亿元（假设2014 年1 季度公司汇兑损失约为7.5 亿元），2013年1 季度为-7.8 亿元，同比增加约3.67 亿元。
    油价下滑致毛利率水平有所提升
    2014 年1 季度公司毛利率有所提升，2014 以来航空票价水平虽然持续同比下滑，但由于航油价格下跌的影响(2013 年1 季度国内航油出厂价均价7508 元/吨，2014 年1 季度国内航油出厂价均价7285元/吨)，公司2014 年1 季度毛利率水平由2013 年1 季度6.59%提升至2014 年1 季度的8.34%，提升约1.74 个百分点。
    营业外收入大幅
    2014 年1 季度公司在汇兑损失大幅增加的背景下业绩下滑不多的另一个主要原因为营业外收入的大幅增加，2014 年1 季度公司营业外收入为9.68 亿元亿元，同比2013 年1 季度的5.86 亿元同比增长65%，同比增加约3.8 亿元。
    盈利预测与投资评级
    总体而言，我们认为公司在2014 年季度净利润大幅下滑的主要原因为汇兑损失所导致，考虑到经济下滑、高铁的结构性影响两个主要因素将依然会在比较长的未来影响航空票价水平，以及人民币兑美元升值趋势的可能逆转，我们认为航空的周期将继续缓慢向下，我们调整公司2014 年至2015 年的盈利预测至0.14 元/股、0.15 元/股，维持公司“谨慎推荐”的投资评级。
    风险因素：偶然因素导致航空需求大幅下滑、油价持续大幅上涨。