双汇发展公布2014Q1 财报，期间净利润增长42%，落在我们此前预计35%-45%区间的上半区，也略超市场预期。一季度双汇发展实现销售收入102 亿元，同比增长5.5%；实现归属上市公司股东净利润10.8 亿元，同比增长42%；扣非后净利润9.7 亿元，同比增长32%；对应单季EPS=0.49 元，ROE=7.4%。
    总的来看，一季度双汇生鲜肉业务快速增长+肉制品业务稳健成长，国内生鲜肉品的品牌化升级逻辑正逐步被验证，双汇凭借低成本和强品牌/渠道的竞争优势，有望开启新一轮以生鲜肉品驱动的快速扩张期。
    Q1 屠宰量快速增长至391 万头，同比增长38.5%，增速超过全年屠宰量增长27.7%（由1331 增至1700万头）的年度目标；Q1 肉制品销量稳健增长7.4%至40 万吨。生鲜肉品的快速增长主要推动因素是去年新增1.16 万家终端的扩张效果体现，以及公司低价时增加原材料储备，其中商超及特约店渠道的双汇冷鲜肉销量增速较快。今年Q1 由于春节因素，新增终端绝对数较少，我们预计和去年一样，Q2 开始新开拓的终端数量将快速提升，全年能够完成新增1.2 万家（+40%）的增长目标。而肉制品中高、低温肉制品增速接近，结构比例大致为2:1，考虑今年春节旺季提前，肉制品仍有10%左右的内在增速。
    Q1 综合毛利率大幅提升3.0 个百分点至22.2%，期间费用率微降0.1 个百分点至8.5%，推动净利润率大幅上行。由于原材料生猪价格大幅回落带来成本下滑，我们预计Q1 肉制品毛利率提升2.9%，生鲜肉毛利率提升1.2%。与此同时，我们还看到Q1 公司大量储备原料，存货金额增长10%至39 亿元，但实物量实际上增长更多，并且计提了0.8 亿存货资产减值准备，同比大幅增长267%。双汇增加原材料储备的动作和齐鲁农业组判断“4 月中下旬猪价在10.50 元/公斤附近企稳，这将是2014 年猪价的底部区域，5-9 月会出现中大级别反弹”，在大方向上是相符的。通过存货和资产减值准备带来的安全垫，我们预计Q2 公司业绩仍将维持高增长，但下半年业绩增速会放缓一些，但全年整体增速仍然较快。