双汇 14 年Q1 收入、净利润分别增5.5%、42%，符合预期。得益于猪价持续低位，公司毛利率和净利率均创历史新高，下半年猪价虽有上行风险，但公司将通过提前储备原料来积极化解。母公司万洲国际虽暂时终止上市，但择机上市大方向不变，对双汇14 年业绩仍有诉求，目前估值较低，维持“强烈推荐-A”评级。
    14 年Q1 收入增5.5%，净利润增42%，符合预期。2014 年Q1 公司收入、净利润、扣非净利润分别为102 亿元、10.8 亿元、9.7 亿元，同比分别增5.5%和42%、32%，对应EPS 0.49 元，符合预期。其中，非经常损益主要包括0.86亿元的政府补贴和0.49 亿元的委托投资损益。经营活动现金流量大幅下滑52%至3.7 亿元，主要是因为原材料储备存货增加及经营性应付减少。
    得益于猪价低位，毛利率和净利率均创新高，使得净利润增速远超收入增速。
    14Q1 毛利率22%，同比增长2.9 个百分点，从而带动净利率大幅2.7 个百分点至11%，创历史新高，这主要得益于今年猪价持续低迷。目前猪价已跌至10 元/公斤左右，养殖亏损超过300 元/头，均达到上一轮周期以来最严重的程度。根据近期生猪出栏体重、母猪淘汰情况以及国家收储态度等因素综合判断，我们认为这轮猪价下跌已经见底，未来两个月将是底部震荡行情，随后可能出现真正大周期级别的反弹，预计下半年双汇的毛利率将有所回落。
    母公司虽暂停港股上市，但上市方向不变，对14 年业绩仍有诉求。万洲国际原计划发售36.55 亿股股份，以每股8 港元至11.25 港元招股，拟募资292 亿港元至411 亿港元(53 亿美元)。后因投资者反应冷淡，公司拟缩减全球发售的规模至原计划的三分之一，最终因认购不足额于4 月29 日宣布暂停上市。
    万洲国际上市的一个重要目的是偿还收购Smithfield 借下的大量债务，作为其重要利润来源的双汇发展，有充足动力做强业绩，但随着上市暂时终止，短期内该业绩催化因素将淡化，但中长期来看万洲国际上市大方向不变，我们判断公司仍有充足动力做好14 年全年业绩，以助母公司延后择机发行。
    估值偏低，维持“强烈推荐-A”评级。公司仍有充足动力做好14 年业绩，并将通过提前储备原料积极应对下半年猪价上行风险，目前股价对应14 年PE仅 17 倍，估值较低，继续强烈推荐。风险提示：食品安全；猪价超预期反弹。