业绩简评
    双汇发展14 年一季度实现净利润10.78 亿元，同比增长42.1%；EPS0.4897 元，同比增长42.15%；扣非后归属于股东的净利润为9.65 亿，同比增长31.68%。
    经营分析
    肉制品销量和屠宰业务稳定增长：一季度，公司实现营业收入102.42 亿，同比增长5.5%。报告期内，公司屠宰生猪391 万头，比2013 年同期增长38.54%；销售高低温肉制品 40 万吨，比2013 年同期增长7.43%。
    毛利率净利率再创新高，规模效应稳定显现：一季度，公司毛利率达到22.14%再创新高，同比增长2.9%；销售费用率达到5.19%，同比下降0.47%；管理费用率达到3.35%，同比小幅上升0.13%。一季度，公司净利润率达到10.96%，再创单季度新高。而目前双汇的低价冻肉储备能够在很大部分满足今年的原料需求，预计14 年毛利率能保持稳定。
    利润的边际增量高，行业龙头具显著投资价值：从收入增速看，由于高低温肉制品的增长并未获得有力单品的支撑，且公司收入基数较高（13 年达到450 亿），未来收入的复合增长速度在10-20%相对稳定，从另一个方面看，以当前营销资源和渠道资源所支持的销售收入增长能够有效转化为利润，边际利润增量效应明显。从目前的肉制品行业和屠宰行业看，双汇的行业龙头地位稳定，而收购SFD 后更从低价原料和肉制品技术水平上获得支持，中国消费水平提升前景明确，行业龙头投资价值显著。
    盈利调整和投资建议：买入
    预计公司14-15 年净利润同比增长22.57%，19.21%，每股收益分别为2.15 元，2.51 元。目标价56.7-58.8 元，相当于26-27PE x 2014E EPS。
    我们在之前深度报告中的逻辑主线1）动物性蛋白在蛋白消费占比中提升的确定性2）竞争格局稳定，集团收购SFD 助力上市公司加速产品力和管理能力提升进一步提升收入增速预期3）管理层利益与上市公司股东一致性得到极大增强4）集团整体上市推动业绩释放动力增强。
    风险提示
    提价幅度对原料上涨的覆盖、集团收购SFD 对上市公司业务产生促进的效果或时间低于预期