事件
    公布年报和一季报
    13 年收入478 亿，同比增长13.8%，归母净利31.9 亿，同比增长86%，扣非净利22 亿，同比增长65.6%，EPS 为1.56 元。为业绩预告增长80%的上限。
    单四季度收入增长23%，归母净利增长90%。
    分配预案为10 派8（含税）
    一季度收入130 亿，同比增长11%，归母净利10.8 亿，同比增长123%，扣非净利10 亿，同比增长122%，EPS 为0.53 元。我们预期30%以上，实际远超预期。
    简评
    收入增长价格因素占一大半
    从收入整体结构看，13 年高端化趋势明显，液奶和奶粉的占比提升，冷饮下降。单四季度收入增长23%，一季度增长11%。结合年报情况来看，收入增长驱动因素主要是价格，包括直接提价和结构调整。液态奶13 年收入372 亿，增长15%，销量增长贡献8%，价格贡献7%。奶粉收入55 亿，增长24%，销量贡献8%，价格贡献15%，奶粉的结构升级最为明显。冷饮收入41 亿下降1%，近几年已稳定。
    我们认为一季度收入情况与年报类似，绝对量增大多来自明星产品。估计液态奶的量增在5-7%，其余为价格因素。奶粉同比增速最快，高端金领冠占比提高，使得奶粉整体量价齐升。一季度销售商品产生的现金同比增长11.5%，与收入增速相匹配。
    一季度毛利率环比大幅改善 同比提高
    一季度毛利率33.7%，环比四季度提高7%，同比提高1.4%，超过我们预期。年报显示，液态奶毛利率26%下降2%，奶粉毛利率43.8%提高4.3%。毛利率的支撑一方面是提价和调结构，提升均价；另一方面是提高效率，13 年成本构成中，直接人工和制造费用的增幅要慢于直接材料，也就是说公司在大力提高生产效率降低成本。一季度，在结构和生产效率提高的前提下，原奶成本环比企稳并略降，使得毛利率环比同比均有改善。