2013年实现收入477.8亿元（+13.8%），归母净利润31.9亿元（+85.6%），每股收益1.56元，高于业绩快报的1.51元，利润分配方案为每10股派现8元（含税），每10股转增5股。一季报实现收入130.4亿元（+11.2%），归母净利润10.8亿元（+122.5%），每股收益0.53元，利润增长大幅超市场预期。  
    2013年收入同比增长13.7%，其中销量增长、结构升级、单价调整分别贡献7.0%、4.2%、2.5%，受春节提前和提价效应影响，Q4收入增长23.4%，Q1收入增长11.2%，新产品和新渠道贡献将逐步加大，环比增长将加快。2013年液体乳收入371.2亿元，增长15.0%，其中销量增长、结构升级、单价调整分别贡献8.1%、4.0%、2.9%；冷饮收入42.4亿元，下降1.2%，其中销量增长、单价下降分别贡献1.5%、-2.7%；奶粉及奶制品收入55.1亿元，增长22.9%，其中销量增长、结构升级、单价调整分别贡献5.8%、12.7%、2.3%。2014年安慕希、味可滋和香蕉牛奶有望成为大品类，与腾讯合作O2O也将拉动销售。
    结构升级和提价作用下毛利率明显回升，Q1在成本同比上涨20%背景下毛利率同比依然提高1.3个百分点，成本已开始回落，下半年毛利率同比将大幅提升。2013年国内原奶价格上涨18%，进口新西兰原料粉涨幅达到60%，公司整体毛利率下降1个百分点至28.7%。
    公司去年多次提价，2月开始成本出现回落，进口奶粉价格下降15%，国内鲜奶价格缓慢下降，Q1毛利率同比提升1.3个百分点至33.7%，下半年毛利率弹性更大。
    三项费用有效控制，均出现下降，Q1净利率提升4.2个百分点至8.4%。2013年Q4三项费率下降4个百分点，报表体现管理费用因职工薪酬减少造成Q4下降4个百分点，但由于销售费用中职工薪酬大幅增加，预计或由财务处理方式变化造成，其他销售费用因原料不足也减少了投放，2013年广告费用39.2亿元，近3年来广告费用绝对额基本保持平稳；2014Q1三项费率下降2.1个百分点，其中销售费用率下降1.1个百分点，管理费用率下降0.6个百分点，子公司伊利财务有限公司取得同业间银行存款利息收入增加7494万元。 
    公司基本面超预期，建议积极买入。14 年计划实现营业收入540亿元（+13.0%），利润总额40亿元（+30.7%）。提价效益下收入增长将逐步加快，毛利率改善超预期，费用率继续平稳下降，业绩增长弹性大。上调盈利预测至13-15年EPS 1.90/2.31/2.80元，目标价50元，建议积极买入。
    风险提示：天气异常造成原料价格波动，费用率波动