王者归来，这个标题我们准备了半年。去年3季报后我们将14年盈利预测上调到1.93元，市场一致预期则下调到1.7元甚至更低，而今我们报告的逻辑和判断全部验证。虽然每周每月都在首推伊利，我们继续重申强烈推荐，微上调14-15年EPS预测1.95，2.45元，目标价48.7-61.2元。
    13年净利润增长85.6%，14Q1增长122.5%，大超预期。公司13年实现收入477.79亿元，营业利润26.59亿元，净利润31.87亿元，扣除所得税抵扣因素后的净利润26.2亿元，同比分别增长13.8%、64.6%、85.6%，52.6%。EPS1.56元。分配方案优厚，每10股转增5股派8.0元（含税）。Q1实现营业收入、净利润分别为130.36亿，10.84亿，同比增长11.2%，122.5%。
    结构提升和提价全面覆盖成本压力。公司13年主营收入增长57.18亿元，其中结构提升贡献17.4亿元，调价贡献10.5亿，销量增长贡献29.3亿元。液态奶增长48亿中因销量增长贡献26.1亿元，因结构升级贡献12.84亿元，因价格调整贡献9.5亿元。奶粉增长10.3亿中，因结构升级贡献5.7亿元，销量增长贡献3.6亿元，价格调整贡献1.0亿元。13年毛利率28.7%，下降1个百分点，Q1毛利率33.7%，增长1.7个百分点。
    Q2\Q3收入增速还会提高，14年净利率绝非高点。Q1收入增长源于结构提升和提价，未来上游牛奶产量提升收入增速至少能保持12%以上，尤其去年Q3仅7%的收入增长和26.2%的毛利率低基数下，我们预计收入增速有望超过15%，净利润有望保持50%-100%的增长。我们预测全年净利率7.4%，市场先见性认为行业净利率很难超过8%，但我们认为高景气及良好的竞争格局下的乳品龙头，其净利率必能超越低景气且竞争惨烈的啤酒业龙头。市场还忽视的是，伊利奶粉业务的利润率回归到10%以上，且贡献在不断提高。
    重申“强烈推荐-A”，目标价48.7-61.2元。我们坚信所谓的机构持仓高位、短期系统风险，都不可能阻挡伊利的市值成长，每一轮市场调整都是优质消费龙头的介入机会。微上调14-15年预测EPS1.95，2.45元，目标价48.7-61.2元，对应2014-15年PE25x，重申“强烈推荐-A”。风险：消费景气低于预期。