事件  
     3月以来国内外生鲜乳价格环比连续下降 
     国内原奶价格2 月以来环比下降，主要原因是1、春节旺季后需求的阶段性回落，2、今年冬季偏暖奶牛单产高，3、国外奶价环比下降。4 月2 日内蒙古、河北等10 个奶牛主产省原奶平均价格为4.22 元/公斤，相比高点4.27 元已回落5 分。  
   海外原奶价格继续回落。4 月9 日美国CME 三级牛奶期货合约价格环比上周继续下跌，收盘价及结算价均为472.89 美元/吨， 环比均跌20.06 美元/吨。4 月1 日在恒天然环球乳制品交易网第113 次拍卖中，全部产品竞得均价4124 美元/吨，比上次成交均价下跌439 美元/吨或9.62%，中脂、脱脂和全脂奶粉竞得均价分别为4210.88、4126.48 和4032.55 美元/吨，分别环比跌1042.12、457.43 和406.45 美元/吨，同比分别跌8.36%、19.75%和20.92%。   
    简评  
    成本下降及产品结构优化确定毛利率环比向好趋势  伊利综合毛利率将从成本和产品结构两方面受益，这可以从光明和蒙牛身上得到印证。原奶价格2 月以来环比下降为毛利率带来弹性，以光明的莫斯利安为例，草根调研显示一季度毛利率恢复到40%以上，去年四季度不到40%。  
    公司高毛利产品占比不断提升，通过增加含乳饮料销售的方式平滑原奶短缺的影响。蒙牛13 年UHT 奶收入220 亿增1%（估计特仑苏20%以上增长），酸奶54 亿增17%，乳饮料104 亿增30%， 综合毛利率26%提高1.2 个点，且13H2 毛利率为27.4%，环比H1 提高0.8%。蒙牛的表现说明龙头乳企调整产品结构消化成本的能力很强，我们认为伊利同样可以做到。 
    预计一季度利润增长30%以上  我们测算公司一季度业绩增长30%以上。测算毛利率31%，同比下降1 个点。费用率方面，按12-13 年经验，广告费用每年保持不变，则销售费率会下降1 个点。加上管理费用和财务费用率的下降，期间费用下降2 个点。则14Q1 净利率可达5%，净利润增长30%。如果结果是超预期的，那我们更希望看到的是毛利率的贡献而不是费用率。