看好公司高端产品前景， 放入"Key Call"名单
    我们认为，未来3-5 年，液态奶消费结构将从目前的金字塔型转变为纺锤型，高端产品占比有望超过40%。伊利在中高端产品（包括进口产品）的布局上远远领先竞争对手，14 年整体高档产品的占比有望接近40%。
    14 年伊利奶粉业务利润弹性应较大
    我们认为伊利婴幼儿奶粉最受益于行业政策。由于13 年上半年收入和利润率基数较低（从12 年6 月含汞事件逐渐恢复），13 年底渠道库存处于行业较低水平（30 天左右），14 年整体利润弹性将较为明显，特别是14 年上半年。
    原奶价格压力最大的时刻已经过去
    我们预计，14 年原奶价格将同比上涨5%左右，涨幅趋缓。我们认为，在现有奶价基础上，散户继续退出的可能性不大，养殖结构现代化和规模化程度提高将带动单产提高。新西兰奶粉进口从11 月开始出现明显增长，国内原奶价格压力最大的时刻已经过去。13 年，伊利平均提价幅度在10%左右，完全能够覆盖成本上涨。
    估值：估值具备吸引力，维持“买入”，列入Key Call
    我们将13-15 年 EPS 预测从1.23/1.70/2.00 元上调至1.24/1.73/2.13 元，基于瑞银VCAM 现金流贴现模型将目标价从48 元上调至50 元
    （WACC6.4%），对应14/15 年PE 分别为29/23 倍。目前股价对14 年21倍PE，处于2010 年以来的估值低位，估值具备吸引力。此外，我们认为，管理层与股东利益一致以后，仍然存在业绩上的预期差，未来2-3 个季度市场一致预期可能会不断上调，列入Key Call。长期来看，我们认为伊利渠道渗透率高、现金回款好，有望逐步从单一乳制品公司拓展为平台型食品领先企业。