2016 年实现含税800 亿元营收计划料无悬念。公司拥有业界最全面的产品线，及时分享了液态奶市场消费盛宴并抓住了婴幼儿奶粉增长良机。
    2013 年奶粉业务业绩表现超预期，我们预计未来伊利液态奶、奶粉业务线表现将继续维持超行业增速状态，2016 年含税营业收入可超过800 亿元。此外，海外合作“走出去，引进来”战略预计将为公司贡献新产品，增加未来收入看点。
    长期来看，公司净利率将有较大提升空间，2016 年有望达到8%。一方面，2013 年公司奶粉及高端液态奶表现均超预期，随着这两块优质高毛利率业务占比的提升以及成本压力的缓和，长期来看公司毛利率存在至少5pcts 的提升空间达到光明的水平。另一方面，通过与蒙牛对比，我们判断公司广告费用率下降将带动三项费用率同步下降，长期空间为2pcts 左右。因此，长期来看，毛利率提升伴随费用率的降低，公司净利率将大概率改善，根据我们对产品结构拆分以及规模效应带动费用率下降的判断，预计2016 年公司整体净利率有望提升至8%左右。
    股权激励+成本下降，短期利好催化，伊利投资价值显现。1）国内原奶价格结束了持续38 周的上涨，出现首次下降，二月第三周环比下滑0.5%，同时进口奶粉供给加大，价格疲弱，预计全年价格下滑为大概率事件，结合当前的奶价走势和2014 年国内外奶源供需分析，我们预计总体成本面将迎来拐点，2014 年乳企成本压力较2013 年或将明显减缓。2）2014年6 月，公司股权激励计划中授予的管理层股权将面临首轮解禁，管理层还贷压力较大，将给股价带来刺激作用。同时，国内乳企纷纷实行股权激励计划，将进一步促进乳品行业竞争活力。
    风险因素。食品安全风险；原料奶价格波动风险；突发疫情风险。
    盈利预测、估值及投资评级。公司作为行业龙头，所处行业增长方向明确，市场竞争环境缓和，成本压力不会进一步加剧，自身竞争优势显著、结构升级趋势明显，股权激励催化经营效率释放。维持预测2013-2015 年摊薄后EPS 1.51/1.85/2.30 元（2012 年为0.84 元）、2013-2015 年PE 分别为23/19/15 倍的预测，维持“买入”评级。