2013 年业绩符合预期，补贴和投资收益对冲房地产。2014Q1 快于预期，乌镇客流结构持续优化、会展恢复。乌镇持续贡献、古北将接力，乌镇模式复制输出提升成长性。
    投资要点：
    2013年业绩符合预期，戏剧节文化补贴和古北投资收益确认对冲地产下滑；2014年一季度扣非业绩增长快于预期，因乌镇客流恢复、结构优化，会展快速发展。
    我们预计，2014 年乌镇客流将恢复、结构继续优化、收入利润保持增长，古北水镇快速培育、全年或盈亏平衡，会展发力、遨游网平台化推动旅游服务增长。
    乌镇模式独特、公司将在乌镇和古北以及濮院古镇的基础上推动乌镇模式复制和景区管理模式的输出，有望成为国内最优秀的古镇类休闲度假目的地运营商；旅游服务中会展旅游前景广阔、遨游网平台化网络化和移动化有望成旅游度假产品O2O 标杆；成长空间显著。维持盈利预测，预计14/15 年EPS0.92/1.19 元，目标市值120 亿，12M 目标价30 元，增持。
    2013 年业绩符合预期，乌镇结构继续改善，房地产结算大幅减少拖累业绩，政府补贴和古北水镇投资收益缓解业绩压力。①乌镇增长延续，客流结构改善驱动成长：乌镇接待569 万人次（-5.3%），其中东栅下滑18.1%，西栅增长17.0%；乌镇收入7.69 亿元，同比增11%，净利润2.83 亿元，同比增长21.6%，受客单价提升17.7%和补贴带动。②古北投资收益贡献③地产结算大幅减少，拖累业绩增长：2013 年地产业务结算仅1.45 亿元，同比下滑91.8%。其余业务整体平稳。
    2014 年一季度扣非业绩增长快于预期，主要受乌镇客流结构加速优化和会展快速恢复驱动，遨游网平台化提升发展空间。①2014Q1 受乌镇客流快速恢复，累计接待游客增长8.6%，其中东栅略下滑，西栅同比增长22%，景区收入增长18.9%。乌镇客流结构持续优化、相关投入减少和新购股权增厚。②会展Q1 收入增长25%，快速恢复，全年仍有大项目可期。③遨游网Q1 营收增长约100%，将继续平台化网络化移动化，有望成为领先的O2O 旅游电商平台。
    预计2014 年公司业绩有望保持较快增长：①预计2014 年乌镇在客流恢复的基础上，客流结构继续改善，收入增长预计将达到20%，利润增长或超25%；②清明数据显示古北水镇客流可能超市场预期，全年或将盈亏平衡；③会展、OTA大力拓展，旅游服务将继续增长。