事项： 
    公司4月14日晚发布2013年业绩快报及2014年一季度业绩预测：2013年收入9.31亿元（-9.38%），归属净利润3.21亿元（+8.59%）；2014年一季度预计收入同增12%，净利润同增10%，扣非后净利润增50%左右，对此，我们点评如下： 
    内容： 
    2013年报符合预期，增资收益带动Q4高增 
    2013年归属于上市公司股东净利润3.21亿元，同比增长8.6%，折合EPS为0.77元，高于我们预期的0.71元（我们在年报预览中考虑到13Q4古北水镇开业费用计提，将公司业绩预测由原0.76元调低至0.71元，但实际业绩表现说明新项目费用并没有大额产生）。2013年公司收入下滑、净利润增速放缓的主要因素之一是地产业务收入利润规模的萎缩。基于公司2013年三季报和2012年年报披露数据，我们剔除政府补助、证券收益、地产收益、古北增资收益及其他资产处置收益等非常性收益，公司2013年旅游主业及彩票投资等经常性收益同比增长达约15%，在2013年旅游行业整体景气下行的背景下，体现出公司良好的业绩增长稳定性
     单季来看，公司13Q4单季净利润同比大增近2.5倍，主要是由于确认投资收益6717万元带动（公司未参与古北水镇增资，因此少数股东溢价带来一次性投资收益），剔除该投资收益影响13Q4净利润同比增约40%（12Q4约产生1000万元左右证券投资损失，因此预计13Q4旅游主业增长约10%左右），基本符合预期。 乌镇良好表现带动2014 一季报超出预期 
    根据公司业绩快报，2014 年一季度公司预计实现营业收入同比增长12%左右，归属净利润增长10%左右。由于2013Q1 乌镇旅游公司收到政府补贴约5300 万元（影响净利润约2000 万元），扣非后预计2014Q1 净利润同比增长50%左右。 公司2014 年一季报扣非后高增长存在乌镇15%股权回购并表的增量影响，但根据测算， 剔除乌镇15%股权增量影响，预计乌镇2014 年一季度扣非净利润同比增长至少超过30%，经营表现超出预期。我们预计乌镇景区一季度整体客流增长在10%左右（春节期间乌镇景区接待客流同比增长43%，清明期间增长超20%），其中西栅客流增长高于整体增速；而在人均消费增长带动下，乌镇收入增长更高，乌镇的内生增长能力正在通过其一次次超预期的数据向市场进行证明。 结合古北水镇开业后屡超预期的客流情况（春节期间客单价已突破200 元，基本等同于乌镇水平；清明3 天接待游客超过2 万人次），我们认为公司景区运营的业绩表现再次印证了我们的观点："乌镇模式"具备"观光+休闲度假"的复合定位，符合产业发展趋势，其中需求增长快速的休闲度假游是该模式未来成长空间的主要基石，"乌镇模式"较强的复制能力将成为公司长期外扩式发展的潜力所在。未来随旺季来临、景区内容完善、公司营销推广加强，古北水镇客流进入持续快速爬升期，这将带动市场对公司价值进一步预期和认可。 风险因素 
    行业运行情况不佳；古北项目不达预期，地产结算与预期有差异等。 盈利预测、估值与投资建议 
    公司定增已于3 月中旬过会，根据经验，我们预计近期公司将获批文完成定增（根据经验一般批文获得在过会后1 个月左右）。我们认为，市场担忧的股价短期束缚正在伴随定增的推进和完成而消散，而4 月中旬进入春季小高峰后，乌镇、古北水镇均将迎来客流旺季，经营有望持续表现良好，预计股价也将随之上一台阶。而公司在线旅游及彩票业务发展若有突破，将进一步释放估值束缚，建议密切跟踪和关注。 我们坚定看好公司发展前景，预计古北水镇有望在2015 年开始进入盈利周期，维持公司2014-2015 年EPS 预测为0.77/0.99 元（14-15 年为考虑定增摊薄业绩，摊薄前为0.91/1.18 元）。基于2014 年全面摊薄业绩，我们以分项估值法对现有业务估值：旅行社、酒店 25X+ 乌镇 30X+ 科技、彩票、物业 15X+ 地产 0X ；古北水镇按净现金流折现测得权益市值的现值为26.6 亿。合计估算公司短期合理市值 121 亿元，对应每股价值 24.6 元，现价维持"买入" 评级，继续推荐，同时建议积极参与定增。