事项：
    中青旅古北水镇清明数据超预期。
    评论：
    清明小长假古北水镇客流超预期，印证我们前期观点“品质决定未来”
    作为中青旅乌镇模式的复制，古北水镇项目2014 年1 月1 日试营业以来，在未进行大规模营销宣传背景下，客流呈现急剧爆发之势，2014 年春节黄金周7天景区一共接待7000 余人次，客单价达到200 元，住宿率估计15-20%。清明小长假期间，客流人数显著超预期。根据统计，2014 年清明小长假第一天，古北水镇接待估计超5000 人次；第二天接待估计超9000 人次，三天累计接待游客预计超过2万人次。我们预计，随着下半年景区完全投入运营后（招商完成，自营店铺全面推出，住宿设施丰富），古北水镇客流的爆发更是可乐观期待。并且，清明期间，民宿供不应求（100 多间），几乎全部爆满，仅景区外的水镇大酒店（300 多间客房）在6、7日尚有少量空房。随着下半年民宿推出，景区的客房数将达到1000 间左右（规划1500 多间），住店客人的增加将进一步提升景区的客单价。
    我们此前在2013 年9月4 日公司深度报告《古北水镇：品质决定未来》分析：“央企+景区好管理”=“优中选优”下的连锁复制扩张，古北水镇盈利仅是时间问题且可能超预期，坚定看好公司未来发展前景。古北水镇今年清明小长假客流超预期也进一步印证了我们前期的观点。
    古北项目虽然投资大，但高品质决定客流潜力，而在客流爆发背景下，突破盈亏平衡的时间或比预期更快从目前的情况来看，由于古北项目投资较大，超过35 亿元，因此，市场对古北项目的盈利前景预估仍相对保守。
    我们认为，首先，从古北水镇的折旧情况和分批转固情况来看，古北水镇的固定资产（房屋建筑物等）是按照40 年间折旧，装修等摊销是按照10-15 年摊销。其中主要以建筑物投资为主，因此多数按照40 年折旧。总体来看，古北水镇项目全部转固后，我们估算折旧和摊销一年大概一个亿左右。并且，由于古北项目是整体建设，分批投入使用和转固，因此全部转固大概需要几年的时间。换言之，古北水镇14 年带来的折旧摊销压力仍然相对有限的。
    其次，凭借“古北水镇＋司马台长城”的绝佳组合，其客流爆发潜力极大。除了2013 年9 月4 日报告《古北水镇：品质决定未来》中的相关分析外，我们在2013 年11 月4 日公司分析报告《古北水镇序幕开启，卓越品质奠定成长》、2014年2月24 日报告《古北水镇初显王者气质，青旅总社有望价值重估》中先后从实地调研的角度详细分析了古北水镇项目的构成情况，指出：1、景区设计优美（乌镇模式灵魂人物陈向宏历时4 年设计，原班建设队伍打造），韵味深远，一步一景，给游人震撼的效果；2、管理优良，重视细节和游客体验，其服务品质在国内景区首屈一指；3、地理位臵优越，竞争形势良好，且古北水镇+司马台长城+温泉资源带来的核心竞争力突出。我们认为，凭借古北项目的优良品质，其客流爆发只是时间问题。清明小长假或已拉开了其客流爆发的序幕。而在客流爆发的背景下，该项目突破盈亏平衡的时间或比预期更快。