报告摘要： 
    乌镇景区2013 年前三季度接待游客量仅小幅下滑了 5.88%，充分显示了休 闲度假景区相比自然景区在自然灾害面前所体现出来的强大的抗风险能力。西栅景区接待游客量同比增长19%，显示了其作为国内成功的旅游目的地的价值所在。在游客量下滑的情况下，乌镇景区经营业绩继续保持增长，实现营业收入较去年同期增长11%，实现净利润较去年同期增长18%。我们认为，西栅景区客单价有望进一步提升，西栅景区的量价齐升将保证未来乌镇收入和盈利能力继续稳步增长。回购乌镇15%股权有望增厚2014 年净利润在4500 万元左右。
    古北水镇于去年10 月28 日开始体验式运营，今年元旦开始试营业，优惠门票价格为80 元。作为"乌镇模式"的异地复制项目，我们认为，古北水镇度过培育期后成功的概率极高。濮院项目的尘埃落定再一次充分显示了公司强大的景区运作和异地复制能力。我们认为，该项目开发完成后将与乌镇景区优势互补、相得益彰、双双成为具有国际影响力的度假旅游名镇，前景值得期待，有望成为公司继古北水镇后又一中长期的盈利亮点。 
    为顺应在线旅游的全球趋势、迎接移动互联网时代的到来，公司拟对旗下遨游网进行进一步投资，以支持遨游网平台化、网络化、移动化发展，投资完成后，公司业务将全面实现线上线下相结合，有望促进旅行社业务收入年20%以上的增长。 
    公司盈利预测与投资策略：作为景区运营第一股，"乌镇模式"三地开花， 乌镇经营精益求精，业绩提升依赖人均消费进一步提高，古北水镇试运营反响良好，有望迎来旺季客流高增长，濮院项目再一次显示了公司强大的景区运作和复制能力。公司全力打造遨游网"O2O"，迎合在线旅游发展趋势。增发大股东积极参与，显示了对公司经营的强大决心。不考虑增发股本摊薄，我们预计公司2013-2015 的EPS 分别为0.75 元、0.87 元和1.05 元，公司目前股价20.07 元，对应PE27 倍、23 倍、19 倍，维持"推荐" 评级，我们也建议积极参与本次公司非公开增发。 
    风险提示：古北水镇客流低于预期、房地产结算存在不确定性等。