事项：
    中青旅发布2013年年报业绩快报，并披露一季度业绩预测。
    评论：
    2013 年中青旅业绩增长8.59%，符合预期
    公司公布2013 年公司2013 年实现营业收入93.16 亿元，同比下滑9.38%；实现归属母公司股东的净利润3.21 亿元，同比增长8.59%；EPS0.77 元，基本吻合预期（我们预期0.76 元）。其中，古北水镇项目少数股东溢价增资确认投资收益6717 万元。剔除这一投资收益影响，公司业绩下滑8.48%，与收入的变化趋势大致相当。
    2013 年，公司慈溪地产项目处于销售尾期，结算收入及贡献利润均大幅下降，是公司收入和业绩下滑的主因（2012 年，中青旅绿城结算收入17.8 亿元，预计2013 年在1-2亿元）。如果同时剔除地产项目和古北项目影响，我们预计公司主业仍保持20%左右的增长，主要依靠乌镇的贡献。
    具体来看，乌镇2013 年虽然受到了禽流感、旅游法等因素的影响，东栅客流出现了20%左右的下滑，但凭借西栅散客的持续增长和客单价的有效提升，我们预计乌镇2013 年收入仍然保持稳定增长。与此同时，乌镇2013 年获得了较高的政府补贴（我们估算税后影响乌镇权益贡献4000 多万元），同时，11-12 月，公司对乌镇的持股比例从51%增加至66%，综合来看，我们估算乌镇2013 年权益贡献增长有望达到30%左右，是公司整体业绩增长的主力。
    市场或许会对乌镇2013 年较高补贴存有疑虑，但13 年乌镇政府补贴增加同时，乌镇首届戏剧节也同时增加了一定费用，乌镇整体的经营能力仍较为优良。
    公司预计2014 年Q1扣非后业绩增长50%，超出预期，其中乌镇旅游扣非增长尤其值得欣喜
    公司经初步测算，2014 年Q1预计公司实现营业收入同比增长约12%左右，实现归属于上市公司股东的净利润同比增长约10%，因第一季度收到的各类政府补助比去年同期大幅减少，预计公司实现扣除非经常性损益后的净利润同比增长约50%，超出市场预期。
    公司一季度在古北项目亏损的情况下，扣非后业绩仍然增长约50%，我们认为主要是由于以下几方面的原因：一是由于乌镇扣非后业绩大增，且其持股比例从51%增加至66%；二是由于会展等业务增长带来的业绩贡献增加（承接了几个大项目）；三是由于再融资背景下，预计母公司费用也控制良好。
    我们并不否认，乌镇持股比例提升夯实了公司一季度业绩增长。但是考虑到乌镇2013 年Q1获得了5300 多万的政府补贴，扣税后影响约4000 万，而今年一季度公司整体非经常性损益的影响才900 多万，因此，不考虑股权提升的影响，我们也可估算乌镇旅游一季度扣非后业绩有望实现60%以上的高增长（假设公司2013Q1 的少数股东权益3295 万中有2900 万左右为乌镇的少数股东权益，且预计乌镇公司2013Q1 和2014Q1 的权益利润贡献持平）。因此，乌镇整体仍然保持强劲的增长力，进一步坚定了我们对公司类乌镇模式连锁复制扩张成长潜力的信心。