2013 年业绩增长8.59%，符合预期
    2013 年，公司实现营收93.16 亿元，同降9.38%；实现净利润3.21 亿元，同增8.59%（剔除古北投资收益则下滑8.48%）；EPS0.77 元，与业绩快报一致。
    地产拖累收入下滑，乌镇仍是业绩增长的主力
    2013 年，公司收入下滑主要受地产下滑92%拖累（剔除地产增8%），而旅行社/会展/酒店/IT/景区收入分别增长3%/8%/14%/18%/11%。乌镇景区在客流下滑5%的情况下（东、西栅客流分别-18%、+17%），依靠客单价的提升18%，收入增11%，权益利润增长约28%（有补贴和股权收购影响）。整体来看，公司毛利率微降0.15pct，而销售/管理/财务费用率分别增2.18%/0.77%/0.41%。
    2014 Q1 扣非后业绩增长50%，保持强劲增长
    2014 Q1，公司实现收入21.78 亿元，同增12.13%，实现净利润6536.58 万元，同增10.03%（扣非后增51.39%），EPS0.16 元。业绩增长主要来自：1、乌镇客流、收入分别增长8.6%、18.9%，且持股比例从51%增至66%；2、会展承接了几个大项目，收入增25%；3、销售/管理费用率分别降0.51/0.99pct。
    古北项目高品质决定高成长，濮院项目打开中长期空间
    随着旺季的逐步到来，古北客流潜力将逐步得到市场印证。清明小长假客流已达1.9 万人次，近期周接待人次也近1.9 万人次。我们一直强调古北的高品质决定客流潜力，近期客流超预期也印证了我们前期观点。并且，在客流爆发背景下，古北突破盈亏平衡的时间或比预期更快，15 年可期待。此外，濮院项目也有序推进中，有望从中长期进一步打开公司的成长想象空间。
    风险提示
    重大自然灾害或大规模传染疫情；“去三公化”举措加码打压市场情绪。
    维持公司“推荐”评级
    预计公司14-16 年EPS0.88/1.12/1.41 元（摊薄后为0.65/0.74/0.94 元)，对应摊薄后EPS14-15 年PE 估值为26/20 倍。乌镇的持续高增长（西栅Q1 客流增22%）+股权比例提升将有力夯实14 年业绩增长。我们坚定看好公司中长期成长前景，认为未来1-2 年，公司市值上看150 亿元。维持公司“推荐”，继续建议逢低增持。