事件：
    公司发布13 年业绩：报告期内实现营收15.05 亿元，同比增长28.58%；实现归属净利润3.38 亿元，同比增长31.00%；对应EPS0.96 元，符合我们的预期，利润分配方案为每10 股派发现金股利1.00 元
    点评：
    1）公司收入增长主要系子公司登海先锋经营推动所致：13 年登海先锋实现营收8.46 亿元，同比增长33%。由于一、四季度结算调整及销量本身年化10%左右增长等原因，我们推测先玉335 销量同比增长30%达到2800万公斤。我们判断接下来几年先玉335 逐步进入成熟期，未来这块平稳增长，年均增长10%左右。
    子公司登海良玉在良玉99 等系列的带动下快速放量，同比增长41.21%。
    另外，根据我们测算登海605 也取得不俗的推广，同比增长27%。
    2）报告期公司综合毛利率为59.63%，同比增长0.1 个百分点，变化不大，公司通过产品结构优化维持毛利率稳定性。当前行业面临库存压力较大，尤其是今年受转商影响，行业倾销的可能性加大。
    对公司长短期看法：
    根据我们了解到行业目前处于积极去库存阶段，包括登海种业等公司主动缩减制种面积，消化库存。同时登海构建的“一超多强”的品种梯队有助于公司抵御行业风险。明年行业或将迎来曙光。
    公司后备梯队清晰：登海618、登海3737、登海710 等将陆续发力。中长期来看，优秀的种子公司应该是平台型公司，具有强大的研发能力，保障后续品种接力，我们认为登海具备国内领先的玉米种子研发平台能力。
    盈利预测及评级：
    我们预测公司14-16 年EPS 分别为1.17、1.45 和1.77 元，给予公司14年30-35 倍PE，目标价35.1-40.95 元，维持买入评级。
    风险提示：
    套牌种子对公司优质种子的冲击