投资结论：品种梯队优良，业绩增长稳定，农业中较优质的配置型公司。种子行业库存压力短期仍存，但优质品种销量持续增长。先玉335 凭借较广泛的适应性和较高的稳产性特征预计未来2-3 年维持销量、收入10-15%的增长；母公司品种605、618 在优势区域凭借高产、抗倒伏、抗旱等优良特性进入快速成长期，预计未来2-3 年销量/收入综合实现约40%增长；良玉公司品种预计未来2-3 年销量/收入综合实现40%-50%以上增长。
    依靠品种梯队，预计14-16 年公司整体业绩复合增速29%。预计公司2014-2016年EPS 分别为1.25/1.60/2.07 元。给予公司14 年业绩30 倍，15 年业绩25倍估值，一年目标价37.5-40.0 元，较目前股价仍有24-35%空间，维持 “增持”评级。
    品质突出，公司主导品种销量逆势增长。预计2014 年国内杂交玉米种子余种量12.1 亿公斤，相当于一年的需求量，高库存导致种业景气度下降。但微观看，各品种销售表现分化，尤其是登海605，经多年的推广，在产量及稳产性、抗病性、抗旱性、抗倒伏等方面均表现优异，销量进入高增长期。经省种子站在潍坊地区测试，13 年登海605 平均亩产767 公斤/亩（理论最高1182 公斤/亩），较该地区的郑单958 亩产高100-120 公斤/亩，预计14 年推广面积1000-1150 万亩，同比增长40%-60%，预计在部分地区市占率将位列至前二名。
    品种形成梯队组合，优势互补明显。公司在鲁中地区主推品种包括登海605、618、3622 三类品种。其中，3622 为春播品种，登海605、618 为夏播品种。
    登海618 熟期较605 早10-15 天，适应不同区域及农户的需求，与登海605形成互补，预计14 年推广面积超过120 万亩。随着制种量增加，15 年后有望进入爆发增长期。
    研发体系完善，“绿色通道”政策相助，新品种望持续推出。公司新品研发一直走在在行业前列，包括最先牵头并参与超级玉米项目的研发。后续研发部门迁址青岛后，有望吸引更高质量的人才。公司作为农业部认定的32 家“育繁推”一体化重点种业公司，未来新品认定有望通过“绿色通道”加快审批流程，从而进一步强化公司产品结构优势。